报告概述
本报告以2026年上半年可转债市场表现为切入点，系统回顾了2025年三季度至2026年5月的市场走势，并从负债端和资产端两个维度剖析市场变化。报告采用宏观与微观结合的分析框架，深入探讨了转债市场供给缩量、固收增强配置需求、债市波动对转债的影响，以及权益市场结构性分化等关键问题。通过分析，帮助投资者理解当前市场从“简单模式”向“困难模式”的转变，并为下半年投资提供参考。
报告的核心结论
转债市场供给缩量趋势难以扭转
权益市场上涨促使发行人优先选择增发股票融资，转债融资占比下降；同时转债面临集中到期与强赎压力，后续退出规模居高不下，导致市场规模持续萎缩，净供给持续为负。
固收增强策略配置需求长期不减
纯债静态收益处于历史低位，居民理财需求难以通过类纯债资产满足，固收加基金份额连续六个季度正增长，净资产达3.2万亿，含权资产配置趋势未变，为转债市场提供支撑。
下半年转债负债端有望边际改善
上半年调整后，下半年债券市场或呈波动上升，历史经验显示纯债10bp波段可能冲击转债负债端，但预期差催生边际改善，三季度或是年内负债端条件最好时段，尤其6-9月改善显著。
市场分歧集中于成长与稳定性的估值
当前核心分歧在于成长风格是否高估以及红利风格是否低估，下半年半年报和宏观政策预期差将重新校准各类资产的确定性与增长性，科技与制造增长预期强但PEG未普遍超1，稳健风格恢复性增长但PEG不低。
三季度是转债市场再次增配的窗口期
综合负债端与资产端，7-9月将是可转债市场再度增配集中期，四季度需预防回调风险。策略上优先高弹性，低价策略三季度有望受益于集中增配行情。
报告回答的关键问题
2026年可转债市场走势如何？
报告指出2026年上半年可转债市场呈现“虎头蛇尾”特征，年初转债指数率先创新高，但3月调整后难以跟涨权益市场，4-5月出现滞涨。下半年在负债端边际改善和资产端共识重塑下，三季度有望重新形成一致预期，但仍需警惕四季度回调风险。
转债市场供给端有哪些变化？
转债市场供给呈缩量趋势：权益上行使发行人倾向增发，转债融资占比低；集中到期和强赎导致退出规模大。尽管预案规模增长，但实际新发规模较小，净供给持续萎缩，市场存量规模下降。
固收加基金对转债市场有何影响？
固收加基金是转债重要需求来源。其份额连续六个季度正增长，净资产达3.2万亿，2025年以来增长1.5万亿。纯债收益低位驱动固收增强策略需求，支撑转债刚性配置，但短期波动也带来负债端压力变化。
下半年转债投资应关注哪些策略？
报告建议三季度积极可为，策略上低波转债有修复机会，稳健策略绝对收益或修复，弹性策略继续占优。四季度需预防下跌交易。具体标的分低波、稳健、弹性三类，方向上一级债基可增配，二级债基可提升转债仓位。
报告中的代表性数据
固收加基金净资产
截至2026年6月12日，固收加型绝对收益基金（偏债混合+一级债基+二级债基+可转债主动基金）净资产达3.2万亿，2025年以来增长1.5万亿。
中证转债指数一季度涨跌幅
2026年一季度，2026年一季度中证转债指数下跌1.14%，春季躁动后快速回撤，反映了市场调整压力。
以上数据根据报告摘要整理，具体统计口径和数值请以完整报告原文为准。
完整报告包含什么
- 完整市场回顾：详细分析2025年三季度至2026年5月期间转债市场走势，包括各阶段权益、债券和转债表现对比。
- 转债供给与需求深度解析：从交易所数据、融资规模、退出方式等多角度分析转债市场缩量趋势及固收加基金需求增长。
- 债市联动性分析：探讨10年国债利率变动对转债负债端的影响机制，以及历史经验推演。
- 权益市场风格分化研究：通过四轮主升浪行情对比，揭示市场分化程度加剧的规律。
- 资产定价框架：提出基于确定性、增长性、稳定性的五类定价思维，分析当前市场分歧。
- 下半年交易节奏指引：按时间节点（6-7月、7-9月、四季度）给出策略关注点。
- 具体推荐标的：列出低波、稳健、弹性三类共30只转债标的及核心指标。
- 风险提示：权益市场波动、基本面恶化、海外环境风险等。
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