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报告概述

本报告是西部证券研发中心对有色金属行业2026年中期的投资策略分析，研究对象覆盖基本金属（铜、铝）、贵金属（黄金、白银）、能源金属（碳酸锂）、战略金属（稀土）以及金属新材料（高端铜合金、银触头材料等）。报告从产业逻辑、供需平衡、政策扰动、宏观环境等多维度展开分析，并结合历史复盘与数据测算，旨在为投资者提供行业趋势判断和标的推荐。报告对有色行业给予“超配”评级，强调在供给约束与新兴需求（AI、新能源）驱动下的结构性机会。

报告的核心结论

铜价易涨难跌，供给约束与需求增长支撑中长期上行。

报告指出，铜矿资本开支低迷、矿难频发、资源民族主义导致供给增量趋紧，2024-2027年全球前十大铜企产量CAGR仅约0.88%。同时，AI与能源转型推动铜需求持续增长，2026-2028年全球铜供需缺口预计逐年扩大，产业逻辑坚实，铜价下行空间有限。LME铜已站稳13000美元/吨以上，宏观扰动不改上涨趋势。

铝行业右侧信号已出现，内外价差扩大与国内去库拐点确立。

截至2026年5月，沪伦比值跌破6.6，LME铝现货升水创2007年以来新高。中国4月铝板带箔出口同比增长10.3%，上期所铝库存增速放缓至0.12%，库存累积速度变慢，国内去库拐点已至。叠加几内亚铝土矿出口管制及中东电解铝停产，全球原铝供给收缩约1%，铝价进入看涨阶段。

黄金中长期坚定看好，央行购金趋势与去美元化支撑长牛。

报告认为，牙买加体系后黄金货币属性回归，央行购金成为决定金价的核心变量。2026年4月全球央行恢复净购金约17吨，去美元化趋势加速。尽管短期受ETF流出和宏观叙事缺乏拖累，但美国财政赤字预期、债务担忧及滞涨风险下，黄金仍是对冲不确定性的最佳工具，价格中枢有望继续提升。

稀土Q3旺季来临，供给收缩与新兴需求推动价格中枢上移。

报告回顾26年上半年氧化镨钕价格走势，指出Q3为传统旺季，叠加海外补库窗口（至2026年11月），商品价格有望上涨。中长期看，国内稀土开采指标增速放缓（24年轻稀土指标增速降至6.36%），海外扩产有限，而人形机器人、低空经济等新需求放量，供需格局持续优化，价格中枢将抬升。

AI赋能小金属及高端合金产业，迎来百花齐放新机遇。

AI数据中心（AIDC）建设加速，算力需求激增带动铜、锡、铟、镓、锗等小金属刚性需求。高端铜合金在高速连接器、液冷散热中壁垒突出；白银触头材料受益于800V HVDC升级；稀土在磁材和数据存储中不可或缺。报告强调，AI与新能源双轮驱动下，具备技术壁垒和客户资源的新材料龙头将优先受益。

报告回答的关键问题

铜价为什么易涨难跌？

铜价易涨难跌主要源于供给端刚性约束和需求端结构性增长。供给端，全球铜矿资本开支长期低迷（2016-2021年低位），矿难频发（如2025-2026年自由港、英美资源等多次下调产量），资源民族主义抬升开发难度，预计2024-2027年前十大铜企产量CAGR仅0.88%。需求端，AI和能源转型（光伏、风电、新能源汽车）持续拉动铜消费，2026-2028年全球铜供需预计持续短缺，产业逻辑支撑铜价中枢上移。

铝行业当前的右侧信号有哪些？

铝行业的右侧信号主要包括三点：一是内外价差扩大，沪伦比值跌破6.6，LME现货升水创2007年新高；二是铝材出口激增，2026年4月中国铝板带箔出口环比增长16.1%，同比增长10.3%；三是国内库存去化拐点显现，上期所铝库存增速降至0.12%，接近零增长。此外，几内亚铝土矿出口管制（总量上限1.5亿吨，较2025年减少18%）和中东电解铝停产约300万吨，进一步强化供给看涨格局。

黄金长期趋势如何看？

报告中长期坚定看好黄金长牛趋势。核心逻辑是：牙买加体系后黄金货币属性回归，各国央行出于“安全”和“独立”需求持续增持黄金（2026年4月净购金17吨），去美元化趋势加速。叠加美国财政赤字扩大（特朗普政策预计提升赤字）、债务可持续性担忧和滞涨风险，黄金对冲不确定性价值凸显。短期虽受ETF流出和宏观叙事缺乏压制，但最困难阶段已过，金价中枢有望随M2增长和央行购金持续抬升。

稀土价格下半年会怎么走？

报告判断，2026年下半年稀土价格有望迎来上涨趋势。短期来看，Q3为传统旺季，国内需求回暖叠加海外补库窗口（出口管制措施至2026年11月面临变动风险），商品价格具备上涨动力。中长期看，供给端中国稀土开采指标增速放缓（24年轻稀土指标增速仅6.36%），海外矿扩产有限；需求端新能源汽车、风电稳健增长，人形机器人、低空经济等新兴领域放量，供需格局持续优化，价格中枢将抬升。

AI如何影响小金属和合金需求？

AI数据中心（AIDC）算力需求爆发，直接拉动小金属与高端合金需求进入黄金增长期。具体而言：高速连接器、液冷散热需要高纯铜、高端铜合金；800G/1.6T光模块支撑铟需求；第三代半导体和光通信芯片依赖镓、锗；稀土用于磁材和数据存储。此外，AIDC高压直流（800V HVDC）供电架构升级，对低压银触头材料提出更高耐压、灭弧要求，白银合金龙头受益。报告认为，算力基建扩容叠加技术升级，小金属及高端合金行业迎来百花齐放机遇。

报告中的代表性数据

42.30%

2025年LME铜价涨幅

2025年全年，LME铜价从8781.50美元/吨上涨至12496.50美元/吨，同期沪铜涨幅33.11%。

持续短缺

2026-2028年全球铜供需平衡预测

2026-2028年，报告测算2026年短缺52万吨，2027年短缺48万吨，2028年短缺69万吨，供给缺口逐年扩大。

约17吨

2026年4月全球央行净购金量

2026年4月，世界黄金协会报告显示，各国央行于4月恢复增持黄金，波兰央行是最大买家。

以上数据根据报告摘要整理，具体统计口径和数值请以完整报告原文为准。

完整报告包含什么

  • 完整市场数据与趋势图表：包括LME铜价与美元指数走势、全球铜库存变化、铝内外价差及库存图、黄金ETF持仓与价格关系、金银比与制造业PMI联动图、稀土价格走势及包钢关联交易价格图等20余张图表，直观展示历史趋势与预测路径。
  • 供需平衡表：详细列示2021-2028年全球铜、铝、碳酸锂等品种的供给与需求测算，涵盖矿山产量、冶炼产量、消费量及供需缺口，区分原生与再生铜，并细分AI、新能源、传统需求等板块，为产业逻辑提供量化支撑。
  • 核心结论与投资建议：明确提出铜、铝、黄金、稀土、碳酸锂、新材料六大方向的核心判断，并给出紫金矿业、洛阳钼业、中国宏桥、云铝股份、赤峰黄金、兴业银锡、北方稀土、博威合金等十余只标的的推荐逻辑、业绩预测及估值，附有风险提示。
  • 公司深度分析：对重点推荐公司（如紫金矿业、洛阳钼业、中国宏桥、赤峰黄金等）进行多维度剖析，包括产能规划、项目进展、财务指标（归母净利润、分红比例、ROE）、成本优势及成长性，附有EPS预测与PE估值。
  • 风险提示：列出全球经济复苏不及预期、地缘政治风险、政策风险、企业经营不确定性、原材料价格上升等五大风险因素，帮助投资者全面评估潜在下行风险。
  • 研究方法与框架：阐述铜、铝、黄金等品种的分析框架，如铜的四大逻辑（供给扰动、能源转型、降息预期、关税预期），黄金的定价框架演变（实际利率到央行购金），以及稀土供需格局的评估方法。
  • 行业评级与相对表现：给出有色金属行业“超配”评级，并附有近1个月、3个月、12个月行业指数与沪深300的涨跌幅对比（1个月-14.76%，3个月-15.18%，12个月71.89%），以及近一年行业走势图。
  • 附录与声明：包含投资评级说明（行业与公司评级标准）、分析师声明、联系地址、免责声明，确保报告合规性与专业性。

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