报告概述
本报告是东方财富证券研究所发布的2026年下半年海外及资产配置中期策略，聚焦美国经济K型分化格局、沃什接任美联储主席后的政策走向，以及由此带来的全球资产配置机会与风险。报告覆盖美国经济基本面、就业与通胀预测、美联储货币政策路径、美元与黄金走势、美债供需与利率展望，并延伸至美股、港股、A股三大权益市场的结构性分化与投资主线。采用基本面分析结合模型预测的方法，为投资者提供下半年资产配置的框架参考，帮助理解宏观主线下不同资产的相对价值与潜在催化因素。
报告的核心结论
美国经济K型分化有望边际收敛
报告指出，以AI产业为代表的K型上端板块持续扩张，成为经济核心拉动项；消费、服务业等下端板块逐步筑底企稳。就业市场边际修复，但通胀受油价主导，预计年末CPI回落至3.14%附近，仍高于美联储目标。
沃什新政短期难于落地，美联储或按兵不动
2026年5月沃什上任后主张缩表与降息，但面临通胀反弹、联储鹰派分歧及ON RRP缓冲耗尽等约束，大规模缩表与降息均难推进。报告判断下半年加息或降息触发条件均不成熟，基准情景为按兵不动。
长端美债逆风延续，短端存在修复空间
美债市场整体偏逆风，长端利率受供给扩容、期限溢价上行及英日国债收益率走高冲击，压力突出。短端利率对加息预期定价已较充分，随着预期收敛有望修复，但需警惕中东局势恶化风险。
AI产业链为美股提供牛市基础，流动性风险需关注
美股盈利结构以AI为轴心重组，七巨头归母净利润占标普500比重升至34.17%，盈利高增支撑估值。相较于估值泡沫，下半年流动性层面扰动更值得警惕，美债收益率高位对PE形成压制。
港股缺乏系统性上涨基础，A股聚焦科技与周期主线
港股受结构性错位、流动性双重压力及供给扩容三重压制，下半年或呈震荡格局，关注消费修复与AI情绪回落带来的催化。A股行情延续K型分化，科技成长（AI、机器人、商业航天）与周期（有色、化工）是核心主线。
报告回答的关键问题
沃什接任美联储主席后政策走向如何？
报告认为沃什的缩表+降息主张短期内难以落地。当前通胀反弹、联储内部鹰派分歧显著，且隔夜逆回购缓冲已近枯竭，大规模缩表将直接冲击准备金。加息或降息均需等待明确信号，基准情景是按兵不动，下半年重点关注中东局势与通胀演化。
2026年下半年美债投资应如何配置？
报告建议对长端美债保持谨慎，因供给扩容、期限溢价上行及外部利空冲击，长端利率仍有上行压力。短端利率则存在修复机会，当前市场对加息预期定价可能过度悲观，随着预期收敛，短端利率有望回落，但需留意中东局势恶化带来的通胀风险。
AI产业能否继续支撑美股估值？
报告认为AI产业盈利高增为美股提供坚实牛市基础。七巨头归母净利润增速44.33%，资本开支加速，PEG视角估值压力不大。但需警惕流动性风险：美债收益率高位压制PE，若美联储转鹰可能引发回调，但AI需求刚性，回调或成布局窗口。
港股为何表现弱势，下半年是否有机会？
港股弱势源于三重压制：行业结构与AI行情错位（含科量低）、流动性承压（美元走强抑制外资，人民币升值抑制南向资金）、供给扩容（2025年融资6444亿港元后解禁压力大）。下半年机会在于：若消费数据超预期改善，或AI情绪回落时资金阶段性流入估值洼地。
A股下半年哪些板块值得关注？
报告指出A股K型分化延续，科技成长与周期是两大主线。科技方面，AI产业链盈利兑现，机器人、商业航天具备催化潜力；周期方面，反内卷政策与通胀链共振，有色、化工、锂矿等方向存在阶段性配置价值。消费板块仍磨底，仅服务型消费或有局部行情。
报告中的代表性数据
美国CPI同比预测值
2026年末，基于OilPrice WTI期货收盘价测算，假设年末油价回落至84美元/桶左右，2026年末美国CPI大概率回落至3.14%附近，仍高于美联储2%目标。
七巨头归母净利润占标普500比重
2026年Q1，美股七巨头（科技七巨头）归母净利润占标普500整体比重从2022年的17.52%升至34.17%，显示盈利结构以AI为轴心重组。
港股2025年股份融资总额
2025年全年，2025年港股股份融资总额达6444亿港元，同比大幅增长238.60%，带来后续解禁压力，制约下半年港股弹性。
以上数据根据报告摘要整理，具体统计口径和数值请以完整报告原文为准。
完整报告包含什么
- 美国经济K型分化格局的详细分析，包括制造业新订单、GDP分项贡献、就业市场盈亏平衡点及失业金数据图表。
- CPI同比拆分与预测模型，涵盖食品、能源、住所、核心服务等分项的同比走势及油价敏感性分析。
- 沃什新政的完整论述，包括其缩表与降息主张、美联储内部鹰鸽立场分布、时薪与通胀螺旋的历史对比。
- 美元与黄金的联动机制，基于石油美元、离岸美元需求及去美元化进程的深度探讨，包含基差与汇率图表。
- 美债供需压力测算，包括财政部融资缺口、期限溢价模型、英日国债收益率对美债的外部冲击分析。
- 美股估值与盈利结构分析，对比席勒市盈率与当年利润市盈率，展示七巨头盈利、资本开支及Token需求爆发数据。
- 港股三重压制因素的详细分解，包括行业结构对比、南向资金与汇率关系、融资解禁压力统计。
- A股K型分化深度解读，覆盖科技（AI、机器人、商业航天）、消费（社零、居民意愿）、周期（反内卷、通胀链）三大板块。
- 完整的风险提示章节，包含油价上行超预期、美联储政策超预期、模型预测偏差等风险说明。
- 投资评级说明与免责声明，以及分析师资质与相关研究参考资料。
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