报告概述
本报告是东吴证券研究所发布的金工定期报告，主要研究A股衍生品市场（包括股指期货和场内期权）所反映的市场情绪与预期。报告覆盖中证500、沪深300、上证50、中证1000四大指数的期货与期权品种，重点分析了股指期货分红调整年化基差、VIX（波动率指数）与SKEW（偏度指数）的当前水平和历史分位数，并回测了基于基差收敛的期现对冲策略表现。报告通过分红预估模型、年化基差计算和期权指数编制方法，帮助投资者从衍生品价格信号中识别市场情绪状态和潜在风险，为投资决策提供参考。
报告的核心结论
衍生品市场情绪回暖但未过热
截至2026年6月18日，各品种VIX随指数走强而上行，但仍处于2024年以来80%分位以下，未出现亢奋迹象。SKEW小幅抬升，显示投资者在上涨中仍保留尾部风险意识。整体而言，衍生品市场确认了情绪修复趋势，但并非极端乐观，市场或延续震荡偏强格局。
IC/IF/IH基差贴水收敛，IM贴水逆势扩大
本周（截至6月18日）IC、IF、IH当季合约分红调整年化基差均较前一周上行，贴水收窄；而IM当季合约基差贴水扩大至-10.56%，且周度减仓超9600张，可能与对冲盘的持续操作有关。基差分化反映出不同品种的持仓行为差异。
VIX上行但历史分位数未达极端水平
30日上证50VIX、沪深300VIX、中证500VIX与中证1000VIX分别为20.28、20.45、27.91与28.06，占2024年以来分位数分别为78%、80%、77%与64%。VIX水平虽有上行，但均未超过80%分位，说明市场波动预期虽有提升，但仍处于可控区间，未进入亢奋状态。
报告回答的关键问题
当前VIX指数处于什么水平？是否表示市场恐慌？
截至2026年6月18日，上证50VIX为20.28，沪深300VIX为20.45，中证500VIX为27.91，中证1000VIX为28.06。这些水平分别处于2024年以来78%、80%、77%和64%的分位数，显示VIX有所抬升但未达到极端亢奋或恐慌区间，市场情绪回暖但不过热。
股指期货基差近期有何变化？
本周（截至6月18日）除IM外，IC、IF、IH各品种当季合约分红调整年化基差均较前一周上行，贴水收敛。IC当季贴水-5.32%，IF贴水-2.50%，IH升水0.67%。IM则逆势扩大贴水至-10.56%，且持仓量下降，可能与对冲盘操作有关。
期现对冲策略近期表现如何？
本周IC、IF、IH合约基差上行（贴水收窄），导致基于这些品种的期现对冲策略出现回撤；而IM合约基差下行（贴水扩大），使得IM对冲策略获得正收益。截至6月18日，各品种最低贴水策略分别选择IC2607、IF2607、IH2609和IM2606合约。
报告中的代表性数据
中证500指数未来一年分红点位预估
2026年6月18日，基于指数成分股历史分红情况预测，中证500指数未来一年的分红点位为84.42，该数据用于调整股指期货基差以剔除分红影响。
IC当季合约分红调整年化基差
2026年6月18日，中证500股指期货当季合约调整分红后的年化基差为贴水5.32%，较前一周基差上行，低于2022年初以来中位数。
上证50VIX及其分位数
2026年6月18日，上证50指数的30日VIX为20.28，处于2024年以来78%的分位数，表明波动预期有所提升但未进入极端区间。
以上数据根据报告摘要整理，具体统计口径和数值请以完整报告原文为准。
完整报告包含什么
- 各股指期货标的指数未来一年分红点位预测图表，包括中证500、沪深300、上证50、中证1000，并细分当月、次月、当季、下季合约的分红占比。
- IC、IF、IH、IM各品种当季合约分红调整年化基差走势图及持仓额、持仓量、成交量数据，展示基差与指数走势的关系。
- 基于中证500、沪深300、上证50、中证1000股指期货的期现对冲策略（当月连续、季月连续、最低贴水）回测结果，包括年化收益、波动率、最大回撤、净值等指标。
- 回测策略的详细参数设置，如回测区间（2022年7月22日至2026年6月18日）、资金分配、调仓规则等。
- 主要指数30日VIX走势图，涵盖上证50、沪深300、中证500、中证1000，并标注当前分位数。
- 主要指数30日SKEW走势图及当前分位数，分析市场对尾部风险的担忧程度。
- 针对VIX和SKEW指数的方法论说明，包括编制方法、指标含义及市场解读逻辑。
- 风险提示：强调历史分位数和统计规律可能失效，VIX和SKEW的高时效性风险，以及极端市场下指标关系可能扭曲的风险。
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