如何跟踪市场的资金面预期变化？

东方财富证券研究所2026-06-2318 页

报告概述

本报告聚焦于如何量化跟踪市场对资金面松紧的预期。研究覆盖利率互换和浮息债两条技术路径：一是通过FR007与1年期利率互换利差以及息票剥离法提取隐含远期利率；二是通过浮息债点差收益率和浮息债-固息债利差观测预期变化。报告旨在为投资者提供高频、有效的资金面预期观测工具，辅助债市交易决策。

3月下旬以来FR007与1年期FR007利率互换利差由正转负，表明市场对后续资金面进一步宽松的预期明显转弱，而对流动性收紧预期较强。但6月8日-12日负利差有所收窄，说明市场对资金面继续收敛的预期有限。

以6月12日为基准，利用息票剥离法计算出的3个月后3M远期利率1.4676%低于当前3M利率1.4700%，而6个月后3M远期利率再度边际回升，显示从6月中旬至年底资金利率可能呈现先宽松后边际收敛的格局。

两只代表性浮息债与可比固息债的利差在5月下旬小幅走高后，6月初转为下行。按照逻辑，利差收窄意味着市场认为浮息债更具吸引力，反映后续资金面走宽的预期较为有限，但可能受实际资金面收紧影响。

近期隔夜和7D资金回升至1.4%政策利率上方，央行6M买断式逆回购从此前净回笼转为平量续作，并阶段性净投放逆回购，表明央行已初步引导资金利率稳定在政策利率附近，后续大幅波动可能性降低。

基本面修复尚需时间，央行宽松基调未变，近期资金面收敛带来的调整或为债市提供机会。建议以波段交易为主，逢回调择机配置，并关注利率曲线凸点交易机会，如国债20Y与2Y、国开债20Y等。

利率互换的FR007与1年期FR007利率互换（1Y IRS-Repo）利差是高效观测窗口。当利差走阔时，市场预期资金面走宽；收窄则预期收紧。此外，利用息票剥离法可从利率互换曲线剥离出隐含远期利率，预判未来资金利率走势，以6月12日为例，隐含未来资金先宽松后边际收敛。

浮息债点差收益率下行反映市场预期资金面走宽，上行则预期收紧。但点差收益率可能受个体因素扰动。更稳定的指标是浮息债-固息债利差：利差走阔时，市场对资金面走宽预期较强；收窄时则对收紧预期增强。当前浮息债-固息债利差收窄，表明市场对资金面走宽预期有限。

结合利率互换和浮息债两条路径，市场对资金面进一步收敛的预期有所减弱，但对大幅宽松的预期也不高。利率互换隐含资金利率先降后升，浮息债-固息债利差收窄，总体显示市场认为短期内资金利率将围绕政策利率平稳运行，大幅波动可能性不大。

报告认为债市风险整体可控，近期资金面收敛带来的调整或提供配置机会。基本面偏弱，央行宽松基调未变，建议以波段交易为主，逢回调择机配置，把握利率曲线凸点交易机会，如国债20Y与2Y、国开债20Y等，同时关注央行MLF投放和银行存单发行情况。

1.40%以上

2026年6月上旬，6月上旬DR007回升至1.40%上方，R001明显上行并阶段性与7D资金倒挂，显示资金面边际收敛。

1.4676%

2026年6月12日，以6月12日各期限FR007利率互换定盘曲线均值为基准，使用息票剥离法计算单利化后3个月后3M远期利率为1.4676%，低于当前3M利率1.4700%。

以上数据根据报告摘要整理，具体统计口径和数值请以完整报告原文为准。

近期观点回顾：报告汇总了此前三篇相关研究（《30Y会接棒下一轮行情吗？》《企业结汇是驱动本轮资金面宽松的核心动力吗？》《基本面验证与外部扰动共振——论5月债市的季节性规律》）的核心观点，帮助读者理解研究脉络。
资金利率走势分析：图文展示2026年初以来DR001、DR007、R001、R007等关键利率的波动，以及央行买断式逆回购、MLF和逆回购操作的具体数量变化。
利率互换路线的详细计算方法：包括FR007与1年期FR007利率互换利差的推导逻辑、历史回顾（2024-2025年），以及使用息票剥离法从利率互换曲线剥离隐含远期利率的完整数学公式与计算步骤。
浮息债路线的详细分析：统计未到期浮息债的发行情况（按类型和挂钩利率），并选取两只代表性浮息债（24国开17和24国开20），详细展示其点差收益率走势和与可比固息债的利差走势。
后续债市展望：结合基本面（CPI、信贷数据）和相对估值表、凸点偏离度表，给出各期限债券的配置建议，如国债关注20Y与2Y、国开债关注20Y与30Y等。
风险提示：列出经济复苏不及预期、财政及货币政策超预期、地缘政治风险超预期、模型测算误差等五大风险因素。

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