报告概述
该报告对2026年上半年中国可转债市场进行系统复盘，覆盖指数走势、价格中枢、估值变化、板块轮动、条款博弈（强赎、下修）及供需结构等核心内容。报告采用分阶段分析法，将上半年划分为五个特征鲜明的阶段，结合宏观事件、政策扰动和资金行为，详细剖析了各阶段转债表现背后的驱动逻辑。对于投资者而言，报告有助于理解高估值环境下转债的脆弱性、科技主题主导的行情集中度以及ETF资金对市场结构的影响，为下半年投资策略提供参考。
报告的核心结论
转债指数呈“M”型震荡，估值再临历史高位
2026上半年中证转债指数上涨2.51%，但整体走势震荡，百元拟合溢价率在春节前后突破40%创历史新高，6月末仍达37.87%处于高位。估值高企使转债对正股波动和外部冲击更为敏感，加剧市场脆弱性。
科技主题主导板块轮动，行情集中度显著提升
上半年科技（TMT）板块在春季躁动、AI热潮等催化下持续领跑，转债市场呈现“指数修复、结构分化、科技映射品种占优”的特征。泛AI及涨价链相关行业涨幅主要由少数个券驱动，行业内超50%个券年内录得下跌，行情集中于头部品种。
高估值环境下转债脆弱性增强，强赎与资金面扰动放大波动
在估值高位背景下，3月地缘冲突、亿纬转债超预期强赎等因素导致转债超跌，固收+基金净赎回与ETF止盈形成负反馈。高价及短剩余期限品种承压明显，估值大幅压缩6.47pct。
供给收缩强化资产稀缺性，ETF成为需求侧重要边际力量
26H1新券发行355.92亿元同比增长63.45%，但退市规模更大（919.45亿元），市场持续缩容。转债ETF份额较2025年底增长约16.25%，其“趋势追涨+高位止盈”特征重塑需求分布，使估值向高流动性底仓倾斜。
报告回答的关键问题
2026上半年可转债市场整体表现如何？
2026上半年中证转债指数上涨2.51%，表现优于中证全债和上证50，但弱于科创50、万得全A等宽基指数。市场呈现“M”型震荡，估值抬升3.82pct至历史高位。指数走势分为春季躁动、高估值消化、地缘回调、科技升温、热点分散五个阶段。
转债估值为何持续高位震荡？
估值高位主要由资金面驱动：年初抢配置窗口、春节前后ETF份额增长及公募基金增持推动估值突破40%。但高估值下转债对利空敏感，3月因固收+赎回和强赎扰动估值大幅压缩，4月随风险偏好修复再度抬升。整体看，供给收缩与资金博弈使估值在30%-40%区间高位波动。
科技板块如何影响转债行情？
科技板块是上半年转债行情的核心主线。一季度春季躁动中科技领涨，4月AI热度升温进一步强化科技映射品种占优特征。科技转债拟合溢价率高位震荡，行情呈现“强者恒强”。5月后科技交易拥挤度提升引发回调，但6月资金重新聚焦业绩兑现确定的硬科技方向。
当前转债市场面临哪些主要风险？
主要风险包括：高估值下市场脆弱性增强，外围地缘冲突、美联储政策等外部扰动可能触发估值压缩；强赎超预期事件频发，对高价及临期品种形成压制；信用风险虽未大面积传导，但个别标的退市风险警示仍影响情绪；以及固收+资金赎回和ETF止盈带来的流动性压力。
报告中的代表性数据
2026上半年中证转债指数涨跌幅
2026-01-01至2026-06-30，指数涨跌幅，反映转债市场整体表现。
百元拟合溢价率
2026-06-30，较2025年底抬升3.82pct，位于2025年初以来83.20%分位数，显示估值处于历史高位。
26H1转债新发行规模
2026年H1，同比增加63.45%，但退市规模919.45亿元，市场存量持续缩减。
以上数据根据报告摘要整理，具体统计口径和数值请以完整报告原文为准。
完整报告包含什么
- 详细的可转债指数走势图及五大阶段划分，标注关键宏观、政策和外围事件，直观展示“M”型震荡路径。
- 转债价格中枢与估值结构分析，包括余额加权平均收盘价、中位数价格、平价分布、百元拟合溢价率及其分位数，反映市场估值变化。
- 板块轮动数据：TMT、周期、消费、医药、金融等板块的走势对比，科技转债拟合溢价率变化，揭示行情集中度。
- 强赎与下修条款分析：强赎触发数量、不强赎比例、强赎时剩余期限缩短趋势；下修触发次数、提议下修意愿及事后博弈收益率变化。
- 供需结构全面解析：新券发行与退出规模、预案发行改善、大盘及高评级发行偏弱；沪深两所持有者面值变动，公募基金、ETF、保险、年金等各类投资者行为。
- 五个阶段的详细复盘：每阶段的事件驱动、市场特征、转债与正股表现、估值变动，以及ETF申赎、固收+资金流向等内部逻辑。
- 风险提示：经济复苏不及预期、外围扰动、货币政策超预期等，帮助读者评估潜在下行风险。
- 固定收益组团队介绍及分析师声明，提供研究背景与资质说明。
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