报告概述
本报告为天风证券发布的固定收益定期跟踪报告，聚焦于2026年6月以来的资金面变化。报告分析了近期资金利率超季节性抬升、大型银行净融出回落、存单发行提价等现象，探讨了央行买断式逆回购操作、公开市场投放等政策信号，并展望了后续税期、政府债发行、季末扰动下的资金面走向。报告旨在帮助投资者理解短期流动性波动逻辑，把握货币政策边际变化。
报告的核心结论
资金最紧阶段或已过去
报告认为，尽管6月以来资金面持续收敛，DR001升至1.4%以上，但央行强调货币政策适度宽松基调未变，且6月6M买断式逆回购已转为等额续作，蕴含呵护态度。短期赎回压力释放后，央行进一步加码呵护的必要性降低，资金进一步收紧的概率有限，最紧阶段可能已经过去。
央行操作短期偏平稳，中长期仍有加码空间
报告指出，此前买断式逆回购缩量意在引导利率回归政策利率，当前资金利率已回升，引导必要性弱化。6月等额续作操作中性偏稳，但若流动性压力再现，央行仍有加码空间。中长期看，信贷投放放缓与直接融资培育错位使资产供给跟不上负债扩张，资金面宽松仍有基础。
6月中下旬资金面面临扰动，大幅转松概率有限
报告提示，6月中下旬税期走款、政府债发行、季末信贷冲量等因素将增多，资金面大幅转松的概率有限。下周逆回购到期7190亿元、6M买断式逆回购到期6000亿元、国库现金定存到期2500亿元，合计到期超万亿。后续央行对冲操作是资金平稳运行的关键。
报告回答的关键问题
近期资金面为什么会超预期收敛？
报告认为，资金超季节性波动是央行主动引导与流动性客观消耗的共振结果。一方面，央行持续回笼操作的积累效应使资金面缓冲垫变薄；另一方面，政府债发行、季末信贷冲量等带来流动性需求增多，而外汇占款投放支撑边际回落，大型银行融出意愿下降，存单发行提价，共同驱动资金利率上行。
央行对当前资金面的态度如何？
报告分析，央行6月6M买断式逆回购从缩量转为等额续作，操作偏平稳但蕴含呵护态度。《金融时报》提及“货币政策适度宽松基调未变、支持性立场不变”，央行无意让资金面持续收紧，后续若流动性压力再现，仍有加码空间。但央行也无意让资金继续低位运行，可能阶段性容忍资金小幅收敛。
资金面何时会真正改善？
报告指出，短期看，资金最紧阶段或已过去，但6月中下旬扰动增多，大幅转松概率有限。若央行加大对冲力度、大行融出意愿边际修复、存单发行利率逐步企稳，资金面压力有望缓释，可能逐渐转向中性状态；若大行融出维持低位、存单继续提价，则资金面可能维持偏紧至季末，真正的改善窗口可能要到跨季之后。
报告中的代表性数据
存款类机构隔夜质押式回购利率（DR001）
2026年6月12日，截至6月12日，DR001较6月5日上行7.54BP至1.42%，运行于政策利率（1.4%）之上，显示资金边际趋紧。
1年国股行同业存单发行价格
2026年6月12日，本周国有行存单发行放量，1年期发行价格从此前的1.45%附近升至周五的1.47%-1.48%，提价较为明显，反映银行补充流动性诉求。
以上数据根据报告摘要整理，具体统计口径和数值请以完整报告原文为准。
完整报告包含什么
- 公开市场操作详细数据：包括逆回购、MLF、买断式逆回购的投放到期明细及净投放变化，帮助跟踪央行每日操作力度。
- 政府债发行缴款日历：覆盖国债、地方债的发行、缴款、到期数据，以及净缴款测算，是预判资金面扰动的重要参考。
- 超储率跟踪预测：基于公开市场、政府存款、M0、缴准等变量，提供月度及周度超储率估算，便于把握银行体系流动性水位。
- 银行体系融出行为分析：大型银行与中小型银行的每日净融出规模、隔夜占比及考虑到期后的融出数据，刻画银行资金供给意愿。
- 同业存单一级市场全景：分银行类型、分期限的发行规模、净融资、加权发行期限、发行成功率及发行利率变动，以及主体利差和期限利差。
- 同业存单二级市场收益率：各期限、各等级存单收益率变动及相对价值比较，包括与R007、R001、OMO、国债的利差。
- 货币市场利率与分层：DR、R、GC等资金利率的日度变化、与政策利率的利差、资金分层（R-DR）走势，以及SHIBOR、CNH HIBOR、利率互换等指标。
- 票据利率跟踪：半年国股转贴及城商转贴利率的周度均值变化，反映信贷投放情况。
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