报告概述
本报告为东方证券研究所发布的国防军工行业深度报告，属于大飞机系列研究之二。报告以国产商用航空发动机产业化为核心研究对象，覆盖长江系列发动机（CJ-1000A/CJ-2000）的研制进展、适航取证路径、供应链格局及投资机会。报告从海外发动机供应扰动对C919交付的影响切入，深入分析适航取证作为批产关键节点的意义，并借鉴CFM56成功经验。重点聚焦单元体环节的核心机价值和零部件环节的涡轮叶片稀缺性，同时详细梳理航发动力、万泽股份、华秦科技、中航高科等核心标的的业务布局与成长逻辑。报告旨在帮助投资者理解商用发动机产业链的拐点机遇，识别高壁垒、高成长环节的供应商。
报告的核心结论
长江CJ-1000A发动机有望2027年取得适航认证，成为国产大飞机交付提速的转折点。
报告指出，CJ-1000A已进入适航认证冲刺阶段，2026年被确定为关键攻坚之年，将以战时机制推进。参考CFM56-2从取证到批产的经验，取证后将带动C919交付量从2025年的15架实现跨越式增长，消除供应链扰动对交付的制约。
核心机具有高派生价值，是发动机产业链技术最密集、商业潜力最大的环节。
核心机（高压压气机、燃烧室、高压涡轮）性能决定发动机推力和效率，通过配装不同低压部件可快速派生军用、民用、燃机等多型号。报告以GE9核心机衍生CFM56系列为例，强调市场对核心机供应商的产业链地位和派生价值认知不足，CJ-1000A仅是首个商业分支。
涡轮叶片全球供给刚性短缺，国内供应商迎来切入全球配套的战略窗口。
涡轮叶片技术壁垒高、扩产周期长，海外因熟练技工短缺和疫情裁员导致产能缺口难以修复。同时航发与燃机共享供应链，导致叶片环节供需矛盾加剧。报告认为，随着商发批产临近，涡轮叶片供应商的订单和议价能力将持续提升，国内企业有望加速提升全球份额。
航发动力作为长江系列发动机最主要配套商，将受益于商发批产、燃机出海和后市场释放三重增长。
公司承担长江系列单元体及零部件制造，并配套太行系列燃机核心机。报告指出，市场低估了后市场潜力：以GE航空为例，后市场收入占比近70%且利润率更高。随着军用发动机大修高峰到来和国产燃机出海（如太行7进入国际FPSO市场），公司业务结构将从军发单一驱动转向商发、燃机、军贸三足鼎立，成长性有望超预期。
报告回答的关键问题
长江1000A发动机适航取证进展如何？对C919交付有何影响？
报告显示，CJ-1000A已进入适航认证冲刺阶段，预计2027年获CAAC认证。此前因依赖进口LEAP-1C发动机，C919在2025年仅交付15架。一旦国产发动机取证，供应链扰动消除，C919交付有望大幅提速，参考CFM56-2经验，取证后5年内年交付量可达300台级别。
涡轮叶片为何全球供应紧张？国内企业面临哪些机遇？
涡轮叶片制造难度极高，全球仅少数企业量产，且海外受人口老龄化和疫情裁员影响（如PCC裁员约三分之一），产能恢复缓慢。同时AI数据中心拉动燃机需求，与航发抢夺叶片产能。报告认为，国内企业如万泽股份已进入商发和海外燃机供应链，有望借助本轮紧缺窗口提升全球配套份额，后市场价值甚至高于前市场。
航发动力在国产商用发动机中扮演什么角色？成长动力有哪些？
航发动力是长江系列发动机“最主要的配套商”，承担单元体和零部件制造，与商发公司为兄弟单位。成长动力来自三方面：长江1000A取证带动批产配套；太行系列燃机出海（如中标马来西亚FPSO项目）；军用发动机后市场大修需求释放。报告预计公司2026-2028年收入复合增长约18%，利润率有望改善。
万泽股份为何被视为全球稀缺的涡轮叶片供应商？
万泽股份是国内少数具备高温合金材料研发到全流程生产能力的民营企业，子公司上海万泽是商发低压涡轮叶片主承制单位，获“金牌供应商”称号。公司同时拓展燃机市场，已获海外多型燃机叶片订单并计划海外建厂。涡轮叶片技术壁垒高、扩产慢，全球稀缺性凸显，公司有望随商发批产迎来成长拐点。
报告中的代表性数据
C919 2025年交付量
2025年，商飞2025年向客户交付15架C919，低于年初设定的75架目标，主要受5-7月发动机暂停出口影响。
LEAP系列发动机在手订单
2024年末，截至2024年末，LEAP系列发动机在手订单已超11500台，按2024年1407台的交付速度需约8年完成，反映发动机供给严重不足。
CFM56系列生命周期总交付量
1982-2019年，CFM56系列自1982年投入运营至停产，累计交付超33400台，验证了核心机成熟后长期商业价值，为CJ-1000提供参考。
以上数据根据报告摘要整理，具体统计口径和数值请以完整报告原文为准。
完整报告包含什么
- 完整市场数据与趋势图表：包括LEAP系列发动机历年交付量、全球飞机订单积压超17000架、CFM56生命周期交付曲线等关键数据图表。
- 适航取证流程详解：详细对比CCAR-33与CCAR-25适航条款，展示发动机从TC到PC再到飞机取证的全流程，以及CJ-1000A专用条件的制定背景。
- CFM56-2/GE9核心机派生分析：以GE9核心机从F101军用发动机到CFM56系列民用的演进路径为例，说明核心机派生发展的研发效率和商业价值，并映射至CJ-1000的潜在衍生空间。
- 涡轮叶片制造壁垒与全球供给缺口分析：深入剖析熔模铸造工艺、单晶定向凝固技术、冷却通道设计等难点，并量化海外技工短缺和裁员导致的产能缺口。
- 航发动力盈利预测与财务分析：基于收入分项（航空发动机及衍生品、外贸转包等）的详细预测模型，包括毛利率、管理费用率等核心假设，以及可比公司估值表。
- 万泽股份分部估值与业务拆分：分别对医药（金双歧、定君生）和高温合金（叶片、粉末盘）进行收入与盈利预测，采用分部估值法得出目标价。
- 风险提示：包括适航认证不及预期、大飞机交付进度不及预期、新业务拓展不及预期、现金流及减值风险、费用支出超预期等，每个风险均有具体阐述。
- 核心标的公司业务梳理：列表汇总航发动力、万泽股份、图南股份、华秦科技、中航高科等14家产业链公司的相关业务与代码，便于投资者筛选。
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