报告概述
本报告为公用事业中期行业策略报告，研究对象为中国电力公用事业行业，覆盖火电、水电、核电、风光等子板块。报告回顾了2026年以来各板块的市场表现与供需形势，分析了电价、电量、成本、政策等核心要素的变化，并展望了下半年趋势。通过量化测算和行业比较，报告评估了各板块的盈利韧性和估值水平，为投资者提供了行业配置和个股选择的参考。报告采用自上而下的框架，结合供需平衡表、电价政策、来水预测等多维度数据，旨在帮助读者把握电力行业的结构性机会与风险。
报告的核心结论
火电盈利底部逐渐明确，多元收益强化韧性
报告指出，2026年以来火电板块从电价成本双杀中逐步走出。年度长协电价虽下行但已触及政策下限，月度电价超预期修复，现货尖峰价值凸显，容量电价补偿比例从30%提升至50%以上，共同减缓了综合电价下行斜率。煤价高位持稳但再涨空间有限，盈利最大利空基本出清，板块估值修复有望延续。
水电来水偏丰叠加财务优化，高股息价值凸显
报告认为，2026年上半年主要流域来水偏丰，水电发电量高增，电价在火电和新能源承压背景下仍表现出强韧性。折旧到期与降息周期下财务费用下降形成双击，净利润释放进入加速期。当前主要水电龙头股息率处于3.5%-4.0%，与国债利差走阔至历史高分位，配置价值持续提升。
核电机制电价破冰，风光竞争格局趋于理性
报告显示，核电方面，辽宁、广西率先落地核电可持续发展电价机制，盈利底部预期逐步明朗，审批有望延续高位。风光方面，机制电价框架深化执行，竞价生态趋于理性，算电协同规模化落地为消纳开辟新场景，板块下半年有望从增量不增利过渡到增量趋稳阶段。
算电协同成为电力需求新增量，催生消纳新场景
报告强调，AI算力基础设施扩张带动数据中心用电高速增长，政府工作报告首次将算电协同列为新基建。大唐、华电等央企密集布局算电协同项目，绿电直连模式锁定消纳出口，已落地项目绿电使用率普遍达80%以上，为新能源运营商提供稳定的长期售电协议，有助于对冲现货市场竞价带来的收入波动。
报告回答的关键问题
2026年下半年火电盈利能否改善？
报告认为火电盈利底部已逐渐明确。长协电价下行压力接近出清，广东等省份已触及-20%下限，后续降幅有限；容量电价补偿比例提升至50%以上，度电补偿近5分钱，夯实盈利底部；现货市场迎峰度夏期间尖峰价格有望维持高位，增厚度电利润。综合来看，下半年火电综合电价有望环比上半年小幅回升，盈利企稳可期。
水电板块当前的投资价值如何？
报告指出，水电板块具备高股息与低估值双重优势。来水偏丰驱动电量高增，电价韧性强于其他电源；折旧到期和财务费用下降贡献利润弹性。当前主要水电龙头股息率处于历史高分位，与十年期国债利差走阔，在无风险利率下行的背景下配置价值凸显。建议关注长江电力、川投能源等。
核电机制电价是什么？有何影响？
核电机制电价是指为核电可持续发展设立的保底电价机制，类似新能源的保障性收购制度。2026年辽宁率先落地该机制，红沿河机组机制电价为0.3798元/千瓦时。报告认为，该政策可望为核电市场化交易电价设定合理回报下限，对冲现货电价下行风险，稳定核电企业盈利预期。后续更多省份有望跟进出台。
新能源风电光伏板块何时能见底？
报告认为，风光板块最悲观的阶段或已过去，但行业性盈利修复仍需时间。机制电价框架深化执行和竞价生态理性回归，正在为电价下行划定底部；算电协同规模化落地为消纳开辟新需求。尽管增量不增利困境短期难完全解决，但下半年有望从单边承压过渡到增量趋稳的筑底阶段，竞争格局出清后优质运营商将率先受益。
算电协同对电力行业有何具体影响？
算电协同是指数据中心与新能源电站直接绑定，通过绿电直连模式满足算力用电需求。报告显示，该模式可有效锁定消纳出口，提升绿电使用率至80%以上，降低新能源运营商电价波动和限发风险。同时，数据中心高利用小时、负荷平稳的特性与火电、核电等基荷电源契合，有望推动直购电协议落地，为火电提供增量优质负荷。
报告中的代表性数据
全社会用电量（2026年1-4月）
2026年1-4月，同比增长5.4%，其中第三产业用电量同比增长8.3%，高技术及装备制造业用电量同比增长9.0%，充换电服务业用电量同比增长55.9%，互联网数据服务用电量同比增长44.4%。
广东火电综合度电收入预测（2026年下半年）
2026年下半年，报告以广东为例测算，2026年上半年综合度电收入约0.4215元/千瓦时，下半年预计升至0.4343元/千瓦时，较上半年有约1分钱的边际提升，主要受益于迎峰度夏现货高弹性及容量电价补偿比例提升。
容量电价补偿比例提升幅度
2026年全年，2026年煤电容量电价回收固定成本比例正式从30%迈入不低于50%的新阶段，云南、四川等煤电转型较快地区提升至70%以上，甘肃率先按100%执行。以平均利用小时3500小时估算，度电补偿从不足3分钱跃升至接近5分钱，增幅约2分/千瓦时。
以上数据根据报告摘要整理，具体统计口径和数值请以完整报告原文为准。
完整报告包含什么
- 市场表现与供需形势复盘：2026年至今公用事业板块跑赢沪深300，子板块分化明显，火电领涨，水电相对落后；全社会用电需求稳步攀升，4月起水电开始挤压火电空间。
- 火电板块深度分析：包括长协电价、月度电价、现货电价走势，容量电价补偿比例提升测算，煤价供给与需求分析，以及2026年下半年电价、电量、煤价展望与广东火电综合度电收入量化测算。
- 水电板块深度分析：来水偏丰驱动电量高增，水电电价韧性验证，财务费用率持续下降，折旧到期贡献利润弹性，以及厄尔尼诺背景下汛期来水展望。
- 新能源板块（核电与风光）分析：核电检修影响、机制电价破冰、核准节奏与在建项目进展；风光消纳压力、竞价下行、机制电价竞价结果，以及算电协同项目案例与规模化落地进展。
- 投资建议与个股推荐：火电建议关注华能国际、华电国际、大唐发电、宝新能源、赣能股份；水电建议关注长江电力、川投能源、桂冠电力；核电建议关注中国广核、中国核电；风电建议关注福能股份、中闽能源。
- 风险提示：包括下游需求不及预期、政策推进节奏不及预期、电价下跌、来水波动、核电机组核准不及预期等风险因素。
- 详细的图表数据：涵盖各板块估值及历史分位、基金持仓变动、全社会用电量变化、各电源装机与发电量、电力供需平衡表、电网代购电价对比、现货电价走势、容量电价政策汇总、煤价与产量数据、来水与气象预测等约44张图表。
- 研究方法与测算框架：广东火电综合度电收入测算模型，电力供需平衡表预测，容量电价度电补偿测算，机制电价竞价结果对比等量化分析方法。
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