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报告概述

本报告属于国泰海通量化选股系列，研究对象为低波动率投资策略。报告从个股特征出发，探讨哪些因子能有效区分个股波动率，并构建了一套基于红利、低波因子和基本面因子的低波增强策略。报告覆盖了2013年至2026年5月的数据，采用因子分组、组合回测等分析方法，旨在为投资者提供一种波动较小、回撤较低且持有体验更佳的投资方案。读者可通过本报告了解低波策略的构建逻辑、历史表现及与成长风格互补的配置思路。

报告的核心结论

低波策略对择时能力依赖较低，持有体验更佳。

低波策略虽然上涨弹性相对较弱，但波动小、回撤较低，修复回撤所需时间往往更短。这类策略对买入时点具有较高的容错率，对投资者择时能力的依赖性相对较低，持有体验更佳。时间越长，收益为正的概率越高，例如持有红利低波100指数3年，收益为正的概率高达93.5%。

高股息、低波、低换手、低尾盘成交占比个股波动较低。

通过因子分组测试发现，高股息、低波动率、低换手率、低尾盘成交占比的个股，其下月平均波动率显著低于市场平均水平。而基本面类因子如ROE、SUE等对区分个股波动率无显著效果，因此构建低波策略时应优先考虑上述因子。

红利低波策略在市场下跌时防御性强，但上涨弹性较弱。

红利叠加低波因子的策略得益于低估值、高现金分红和低波动优势，在市场下跌时具有更好的抗跌性与防御性。但当市场情绪高涨时，其弹性相对较低。在中证800指数月跌幅超5%时，红利低波指数显著跑赢市场；但在月涨幅超5%时，则跑输市场。

加入基本面因子可改善红利低波策略收益分布不均问题。

为弥补红利低波策略在上涨行情中弹性不足的缺陷，报告尝试加入ROE、SUE等基本面质量因子提升组合的公司质量，构建红利低波增强策略。该策略在2013年1月至2026年5月期间年化收益达20.6%，年化波动率18.7%，最大回撤34.0%，表现优于红利低波100指数，且波动和回撤更低。

红利低波策略与成长风格互补，复合配置可提升收益。

红利低波策略与成长指数（如300成长、创业板指）具有负相关性，可通过信息比滚动加权的方式构建复合策略。例如，红利低波策略叠加300成长指数的复合策略年化收益22.1%，叠加创业板指的年化收益29.0%，均优于单一策略，且多数年份跑赢沪深300指数。

报告回答的关键问题

什么是低波策略？它有哪些优势？

低波策略是指通过构建波动率较低的股票组合，实现较小回撤和较平稳净值的投资策略。其优势在于波动小、回撤低，对买入时点容错率高，持有体验更佳。统计显示，买入红利低波100指数并持有3年，收益为正的概率达93.5%，远高于创业板指。

哪些因子能有效筛选低波动个股？

高股息率、低历史波动率、低换手率、低尾盘成交占比的个股，其下月波动率显著低于市场平均水平。而ROE、SUE等基本面因子对区分个股波动率效果不明显。因此构建低波个股池时，应优先使用红利和低波类因子。

红利低波策略的历史表现如何？

根据报告，2013年1月至2026年5月，红利低波增强策略年化收益20.6%，年化波动率18.7%，信息比1.13，最大回撤34.0%，月胜率64.0%。其收益和回撤控制均优于红利低波100指数。若限制个股市值不低于50亿元，年化收益仍有19.9%。

如何将红利低波策略与成长风格结合？

红利低波策略与成长指数（如300成长、创业板指）具有互补性，两者相对沪深300的超额收益呈负相关。可通过过去1年信息比滚动加权的方式配置两者，例如叠加300成长后复合策略年化收益22.1%，叠加创业板指后年化收益29.0%，均优于单一策略。

报告中的代表性数据

20.6%

红利低波策略年化收益

2013.01-2026.05，红利低波增强策略在回测期间的年化收益率，回测已扣除千2单边交易成本。

34.0%

红利低波策略最大回撤

2013.01-2026.05，策略在回测期间的最大回撤幅度。

93.5%

红利低波100指数持有3年胜率

2012.01-2026.05，任意交易日买入红利低波100全收益指数并持有3年，取得正收益的概率。

以上数据根据报告摘要整理，具体统计口径和数值请以完整报告原文为准。

完整报告包含什么

  • 低波策略的特征与优势：详细分析了低波策略的高安全边际、择时弱化特性以及持有体验，包含红利低波100指数的当前估值分位点等。
  • 红利类基金分析：统计了截至2026Q1共97只红利类基金，规模合计398亿元，并对比了等权红利基金与沪深300指数的历史收益、波动和信息比。
  • 因子分组测试：展示了高股息、低波、低换手、低尾盘成交占比等因子分组后的平均相对波动率，验证了各因子的有效性。
  • 红利低波策略构建步骤：从选股池到最终组合，详细说明了流动性剔除、低波个股池、股息率初筛、低波+质量因子选股等步骤，以及调仓频率和加权方式。
  • 策略历史业绩表：提供了2013年至2026年5月各年份的策略收益率、波动率、信息比、最大回撤和月胜率，并与红利低波100指数对比。
  • 持股特征分析：包括组合的市值分布、行业分布以及限股市值后的业绩表现（如限定市值50亿、100亿）。
  • 红利低波与成长风格互补配置方案：展示了将红利低波策略与300成长、创业板指等成长指数按信息比加权后的复合策略业绩，并给出历年收益率与超额收益。
  • 风险提示：强调回测不代表未来收益，存在因子失效、模型误设、市场环境变化等风险。

本页内容由川海智库整理，用于帮助读者快速了解报告主题、核心观点和主要内容。由于报告量大、人工能力有限，部分观点、数据、统计口径或表述可能存在偏差，具体内容请以完整报告原文为准。

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