报告概述
本报告围绕2026年6月初债市震荡展开，研究对象包括国债、政金债及信用债的利率变化。覆盖范围聚焦于中短端利率面临的压力测试，以及央行操作对资金面和债券市场的影响。主要分析内容为央行OMO零投放、买断式回购缩量等操作背后的政策意图，以及大行买入行为对中短端利率的支撑作用。报告采用宏观流动性分析、机构行为跟踪和供需测算框架，对投资者理解当前债市核心矛盾、判断短期利率方向具有参考价值。
报告的核心结论
央行在10年国债1.7%附近释放限制利率过快下行信号
本周央行OMO连续零投放并缩量续作买断式回购，超储率降至年内低位，DR001下限升至1.3%上方。这反映了央行在10年国债利率突破1.7%后，通过边际收紧资金面防止利率过快下行，但《金融时报》强调流动性充裕基调不变，后续OMO投放有望加大。
大行买入行为对中短端利率的影响超过资金波动
5月以来大行持续净买入国债和政金债，使中短端利率对资金利率脱敏。在稳固金融支持实体要求下，大行可能继续维持净买入，从而限制中短端利率上行空间。本周中短端将面临压力测试，但存单利率难回1.5%上方，5Y以内政金债收益率升幅有限。
长端利率短期震荡，但回落方向未变
尽管央行态度边际收紧，但干预力度弱于2024年8月，且基本面压力增大。市场对央行态度仍需验证，10年国债在1.7%附近可能震荡，但调整幅度或低于5月。超长债无明确干预点位，性价比更高，建议持券观望并灵活交易超长品种。
6月政府债供给压力整体可控
预计6月地方债净融资6500亿元，国债净融资3600亿元，合计约1万亿元。国债方面，计划外发行7Y普通国债而非注资特别国债，发行结构有所调整。整体供给压力相对有限，不会对流动性造成显著冲击。
报告回答的关键问题
央行连续OMO零投放意味着什么？
央行在6月初连续OMO零投放并缩量续作买断式回购，超储率降至0.7%的年内低位，DR001下限升至1.3%上方。这是央行在10年国债收益率突破1.7%后释放的限制利率过快下行的信号，参考2024年8月类似操作。但央行仍面临稳固金融支持实体与防风险的权衡，后续OMO投放有望加大，避免流动性过度收紧。
大行买入债券对中短端利率有何影响？
5月以来大行在资金边际收紧的同时持续净买入国债和政金债，使中短端利率对资金利率脱敏。大行直接买债可维稳M2，成为央行在稳固金融支持实体要求下仍能边际收紧资金的重要原因。后续中短端利率更取决于大行买入行为的持续性，若大行维持净买入，中短端利率调整幅度将受限。
10年国债收益率1.7%是否为阶段性底部？
央行在10年国债1.7%附近释放限制利率过快下行信号，短期收益率可能在此位置震荡。但基本面压力增大、大行买入支撑、政府债供给可控等因素下，利率上行幅度有限，且回落方向未变。市场机会可能在央行容忍资金利率上限得到验证后出现，超长债受干预较小，性价比更高。
6月政府债供给压力如何？
预计6月政府债发行规模2.56万亿元，净融资约1万亿元。地方债发行略有提速，多数地区仍在计划内；国债方面，计划外发行7Y普通国债，注资特别国债仅发行一期5Y规模1500亿元。整体供给压力相对可控，不会对市场形成重大冲击。
完整报告包含什么
- 完整市场数据与趋势图表：包括大型银行净融出规模、中小行净融出规模、周度超储率变化等流动性指标图表，以及各机构对3年以内和7-10年政金债净买入的20日移动平均走势。
- 央行操作与政策分析：详细分析OMO零投放、买断式回购缩量的历史背景和意图，对比2024年8月央行操作，解读央行在稳固金融支持实体与防止利率过快下行之间的权衡。
- 大行买入行为深度剖析：分机构类型展示央行国债净买入规模变化，以及2024年大型银行国债买入结构，解释大行二级买债对M2和资金面的影响机制。
- 政府债供给测算模型：基于各省发行计划和国债发行假设，给出6月地方债和国债的发行规模、净融资估算，以及超长期特别国债、注资特别国债的发行节奏预测。
- 资金面与机构行为框架：提出流动性结构性短缺框架下央行对资金面掌控力增强的观点，并引入非银刚性融出/融入规模数据，解释资金分层相对可控的原因。
- 下周资金面展望与策略建议：基于外生扰动因素和央行操作预期，测算下周流动性消耗约3500亿元，并给出不同情境下的利率走势判断和投资策略建议。
本页内容由川海智库整理，用于帮助读者快速了解报告主题、核心观点和主要内容。由于报告量大、人工能力有限，部分观点、数据、统计口径或表述可能存在偏差，具体内容请以完整报告原文为准。
