报告概述
本报告为二永债专题系列开篇，立足二永债品种的核心要素和供给逻辑，系统复盘历年发行特点，深入分析2026年供给节奏的显著变化，并测算全年发行规模。报告覆盖商业银行二级资本债和永续债，从条款设计、利差构成、主体特征与融资趋势等维度展开，采用净融资与置换需求分解框架，预测不同券种和银行类型的发行格局。读者可借此理解二永债一级市场的运行机制与未来走向，为投资决策和风险判断提供参考。
报告的核心结论
2026年二永债净融资规模或与2025年持平或小幅增长。
报告预测2026年二永债净融资在5000—6500亿元区间，结构性分化延续。二级资本债中，国股行净融资预计3500—4500亿元，城农商行不超200亿元；永续债中，股份行净融资1000—1500亿元，大行延续净融出，城农商行内部分化加剧。
2026年二永债发行总量或稳中略降。
受到期置换需求下降（约1.12万亿元）和净融资规模制约，预计全年发行总量1.6—1.8万亿元，较2025年略有收缩。低利率环境虽推高赎回意愿，但存量续作规模减少，整体供给压力可控。
中小银行二永债发行节奏显著放缓。
截至2026年6月23日，仅3家头部城商行完成发行，主因资本补充结构错配、市场认可度偏低及监管审慎态度。中小银行更多依赖增资扩股、合并重组等替代路径，二永债供给空间收窄。
一季度零发行后二季度供给激增，季节性特征延续。
2026年一季度受批文落地延后影响罕见零发行，二季度因积压需求集中释放，发行规模已达9790亿元，创历史单季新高。预计四季度供给亦将放量，与赎回高峰叠加。
报告回答的关键问题
二永债供给受哪些因素影响？
二永债供给受利率环境、资本监管、银行经营状况及审批制度共同影响。低利率推动置换需求，资本管理办法提高补充压力，而“双审批”机制（金融监管总局与人民银行）决定批文节奏。2026年一季度零发行主因监管批文调整，额度管控规则优化。
大行与中小行在二永债融资上有何分化？
大行因特别国债注资、TLAC债挤占及资本充足率高，净融资收缩；永续债甚至净融出。中小行虽有资本缺口，但核心资本不足限制二永债效用，叠加市场认可度低、发行成本高，监管审慎，导致其发行节奏明显慢于大行。
2026年二永债供给对市场影响如何？
在资产荒延续和货币政策支撑下，供给冲击影响可控。利差调整预计幅度有限、时间偏短，但需警惕季末理财回表等时段供需错配加剧波动。货币政策工具完善可平滑流动性扰动，建议投资者关注调整窗口。
二永债的条款溢价近年有何变化？
条款溢价自2024年以来显著压缩，主因资产荒下机构追逐票息资产，压低信用风险定价。供给端中小银行发行少，高收益品种稀缺，需求端配置力量强劲，使得次级条款溢价收窄。
报告中的代表性数据
2025年二永债发行总量
2025年，同比增长约5%，其中永续债发行8250亿元，同比增长17%。
2026年二永债净融资预测
2026年，报告预测值，较2025年持平或小幅增长。结构性分化延续，国股行二级资本债净融资3500—4500亿元，城农商行不超200亿元。
2026年一季度二永债发行情况
2026年一季度，受批文落地时点延后影响，近年首见一季度无二永债发行。二季度起集中放量，截至6月23日单季发行9790亿元，创历史新高。
以上数据根据报告摘要整理，具体统计口径和数值请以完整报告原文为准。
完整报告包含什么
- 二永债基础条款详细对比：包括二级资本债与永续债在资本属性、期限结构、利息条款、减记条款等方面的差异，并附条款对比表格。
- 二永债利差构成分析：从流动性风险补偿和信用风险补偿两个维度拆解，包含条款溢价的测算方法和历史走势图。
- 历年二永债融资规模与结构数据：覆盖2019-2026年发行、偿还和净融资图表，分券种、分银行类型展示发行节奏和主体占比。
- 中小银行发行放缓的深层原因分析：从资本补充结构错配、市场认可度、监管防风险导向等角度展开，附不赎回案例数据。
- 国有大行与股份行净融资趋势：特别国债注资、TLAC债替代效应、净息差下行等因素对净融资的影响机制。
- 2026年各季度供给节奏预测：基于批文落地节奏、到期赎回高峰和季节性规律，预测二、四季度供给放量情况。
- 货币政策工具与市场影响分析：包括利率走廊调整、隔夜逆回购操作等对供给冲击的平抑效果，以及供需结构错配风险提示。
- 投资建议与策略：针对机构投资者，提出在利差调整窗口择机布局的参考建议，并分析理财、基金等机构行为的影响。
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