报告概述
本报告从实操策略维度研究银行二级资本债和永续债（二永债），聚焦供给季节性特征与未来供给测算、新老券定价对比及时间序列利差波动、基于收益率和利差的交易策略模型与情绪观察。报告通过分析可比券估值差异、新老券价差规律以及情绪指标，为投资者提供二永债交易决策参考，帮助把握发行节奏和交易时机。
报告的核心结论
2026年二永供给季节性明显，后续待发规模约1.22万亿
报告指出，二永债发行季节性明显，2026年4月开启发行，4月单月发行量3150亿元，为2021年以来最大月份，5月发行量也处较高水平。根据历史增速测算，2026年后续待发二永债合计规模约1.22万亿元，且已披露的资本补充债券及TLAC新增额度中，五大行合计新增15632亿元，各类银行合计新增17807亿元。
二级资本债新老券估值价差区间波动，可做切换交易
报告对比了多组可比二级资本债新老券，发现新券估值普遍高于老券，但税后收益多数低于老券。时间维度上，新老券估值价差呈现先收窄再回升的区间波动特征，整体波动区间在3-8BP，农行与建行两组可比券的价差波动存在差异，投资者可依据此规律进行新老券切换交易。
当前二永债交易情绪过热，收益率和利差维度均提示卖出信号
基于交易策略模型，收益率维度下5Y/7Y/10Y品种均给出卖出信号，利差维度下5Y/10Y给出卖出、7Y给出观望。交易情绪方面，5月中下旬以来各期限情绪持续处于高位，至5月27日/28日接近高峰，利差维度以7Y为例，至6月2日残差值较高，显示情绪相对过热，需警惕回调风险。
报告回答的关键问题
二永债供给有什么季节性规律？
报告显示，二永债发行季节性明显，通常一季度发行较少，4月为发行高峰。2026年受监管影响一季度未发行，4月开启后全月发行3150亿元，创2021年以来单月最大，5月发行量也处在较高水平，后续待发规模预计1.22万亿。
如何利用新老券价差进行二永债交易？
报告发现，二级资本债新老券估值价差呈区间波动特征，整体在3-8BP之间，投资者可在价差扩大时卖出新券买入老券，收窄时反向操作，实现切换交易。永续债新老券利差也有波动但特征不如二级资本债明显。
当前二永债交易情绪是否过热？
报告指出，5月中下旬以来5Y/7Y/10Y二永债情绪持续高位，5月27/28日接近高峰，利差维度以7Y为例6月2日残差较高。收益率和利差维度均提示卖出或观望信号，显示交易情绪已相对过热。
报告中的代表性数据
2026年4月二永债发行量
2026年4月，全月发行量，为2021年以来单月发行最大量。
工农中建交五大行资本补充债券及TLAC新增余额合计
截至2026年6月5日已披露，包括农业银行、工商银行、中国银行、建设银行、交通银行已披露的新增余额。
以上数据根据报告摘要整理，具体统计口径和数值请以完整报告原文为准。
完整报告包含什么
- 二永债发行、到期与净融资的月度时间序列图表，展示2021年至2026年5月的发行节奏和净融资趋势。
- 基于历史增速的2026年后续二永供给测算框架和预测发行量图表。
- 截至2026年6月5日已披露年内资本补充债券及TLAC新增及余额额度表格，涵盖工农中建交及股份制、城商行等详细信息。
- 年内截至6月5日已发行二永债的完整明细列表，包括发行起始日、代码、简称、发行额及票面利率。
- 可比二级资本债及永续债样本券的详细列表，包含发行日、额度、剩余期限、票面利率和隐含评级，用于新老券定价对比。
- 新老券利差对比的详细图表，分别展示二级资本债和永续债在年初及截至6月5日的估值利差和税后收益差异。
- 时间序列图展示特定可比券（如25农行、25建行、26工行二级资本债）的新老券收益利差波动情况。
- 基于资金价格和机构行为的交易策略模型说明，以及5Y/7Y/10Y AAA-二级资本债收益率和利差维度的交易提示图表。
- 4月以来5Y/7Y/10Y AAA-二级资本债收益率、拟合值及残差的日度数据表格，用于情绪判断。
- 4月以来5Y/7Y/10Y AAA-二级资本债利差、拟合值及残差的日度数据表格，展示情绪变化细节。
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