报告概述
本报告聚焦中国银行间市场资金面，复盘2026年5月资金利率走势及央行操作，对6月流动性进行展望。报告分析了不同期限资金利率的分化原因，并构建了基于制造业利润增速的资金利率拐点研判框架，帮助投资者理解资金面变化规律。
报告的核心结论
5月资金利率结束快速下行，隔夜回归1.3%
5月DR001运行中枢为1.28%，较4月上行5bp，月末回升至1.3%上方。央行对隔夜资金态度边际微调，由‘低于政策利率’转向‘在政策利率附近’，叠加信贷进一步走弱可能性低，共同推动隔夜利率企稳。
6月资金面维持中性偏松，隔夜中枢锚定1.3%
短期基本面难有明显改善，政府债发行未提速，央行维护合理充裕基调不变。预计6月DR001中枢在1.3%附近，DR007在1.35%附近，需关注季末信贷投放大月的扰动。
制造业下游利润增速是资金利率拐点的关键前瞻指标
与上游和中游不同，制造业下游利润累计增速仍在下行，与资金利率走势吻合，且其单月利润环比改善占比对利率拐点提示更为灵敏。2026年初以来下游利润增速下行斜率放缓，单月改善占比震荡抬升，需持续跟踪。
报告回答的关键问题
5月资金利率为什么结束下行？
央行对隔夜资金利率态度边际微调，从‘低于政策利率’转向‘引导隔夜利率在政策利率附近运行’，同时5月信贷进一步走弱可能性低，基本面下行斜率放缓，导致资金利率筑底企稳。
6月资金面会收紧吗？
不会大幅收紧。虽然季末信贷投放大月有扰动，但实体需求短期难有起色，政府债发行未提速，央行维持合理充裕基调。预计DR001中枢仍在1.3%附近，DR007在1.35%附近，但隔夜利率难在极度宽松位置持续。
如何通过制造业利润判断资金利率拐点？
历史上制造业下游利润累计增速拐点与资金利率拐点时滞更短，且单月利润环比改善的行业占比对利率拐点提示更为灵敏。当前下游利润增速下行斜率放缓、改善占比震荡抬升，若延续则可能预示资金利率筑底向上。
报告中的代表性数据
5月DR001运行中枢
2026年5月，较4月1.23%上行5bp，月末回升至1.3%上方。
5月DR007运行中枢
2026年5月，较4月1.35%下行1bp，月末接近1.4%。
6月超储率预估
2026年6月，假设央行对到期工具等额续作，财政支出和存款增长综合影响下超储率与5月变动不大。
以上数据根据报告摘要整理，具体统计口径和数值请以完整报告原文为准。
完整报告包含什么
- 完整市场数据与趋势图表：包括5月央行逆回购、MLF、买断式逆回购操作量图表，DR001/DR007走势图，以及税期及月末投放明细。
- 政府债发行计划与进度分析：详细测算6月国债、地方债发行规模及净融资，对比历史同期进度，涵盖特别国债、注资国债等品种。
- 资金利率与工业门类利润增速对比框架：分别展示采矿业、公用事业、制造业利润累计同比与Shibor 3M走势拟合情况，及制造业分上中下游的利润增速对比。
- 制造业下游利润改善占比指标：计算下游各行业单月利润环比改善的占比，并采用11期移动平均走势，与资金利率拐点进行历史回测。
- 6月超储率测算模型：结合过去五年季节性规律，预估政府存款、货币发行、法定准备金变动，推演6月超储率。
- 风险提示与免责声明：包括政府债发行不确定性、历史经验局限性、政策超预期及海外市场波动等风险。
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