报告概述
本报告为天风证券发布的可转债中期策略专题，研究对象为可转债市场。报告覆盖2026年1-5月市场行情复盘，并从权益走势、转债条款、供需结构、估值定价等维度展开分析，采用自上而下的框架结合量化指标，展望下半年投资策略。报告有助于投资者理解当前转债市场的核心矛盾——估值高位与结构性机会并存，并把握节奏与方向。
报告的核心结论
转债估值高位波动，定价精细化需求提升
2026年以来转债百元平价溢价率多次刷新历史高点，虽有小幅回落但仍处高位。报告认为估值将围绕高位波动，偏股型、平衡型、偏债型转债的估值特征各异，需精细化定价，尤其关注强赎条款累计天数、纯债溢价率等指标。
高评级大盘转债超跌后或具配置价值
截至5月末，大盘、AAA转债年内逆势下跌约4%，纯债溢价率降至10%左右，提供一定安全垫。在分散风险维度，高评级大盘转债在中期具备配置价值，尤其是5月超跌后。
AI短期仍是主线，中期需灵活布局
报告指出，A股结构性慢牛行情下，AI科技链仍是短期主线，建议关注AI算力、芯片、半导体等弹性方向。中期需分散行业配置，关注贵金属、公用、军工等防御性行业，以及创新药板块的轮动机会。
信用风险点状扰动，但影响相对可控
弱资质转债因退市风险出现加速杀跌，但学习效应下信用风险对定价影响可控。5-6月评级密集更新期需警惕调降风险，但整体冲击有限，投资者应关注下修意愿与正股修复的共振机会。
报告回答的关键问题
2026年下半年可转债市场如何展望？
报告认为，下半年A股有望延续科技引领的结构性慢牛，但转债估值高位压缩跟涨弹性。三季度前转债指数普涨机会偏弱，局部赚钱效应显著，需保持中性仓位、灵活布局。四季度需关注美国中期选举等外部扰动，控回撤需求上升。
当前转债估值处于什么水平？
截至5月底，百元平价溢价率中位数约38%，均值约32%，均处于历史高位；偏债型纯债溢价率约10%。报告指出估值高位小幅快涨快跌或成常态，不同平价区间的溢价率分化明显，需精细化定价。
AI科技主线对可转债投资有何影响？
AI链驱动的电子、通信等行业1-5月大幅领涨，相关转债表现突出。报告建议短期仍把握AI主线，关注算力、芯片、半导体材料等小盘弹性转债，但需结合估值兑现逐步分散方向，避免过度集中。
可转债供需格局将如何变化？
新发偏弱、大额供给缺位，年内到期规模约630亿元，高评级转债到期为主力。预案审批边际提速，中小盘转债增多，但底仓型转债进一步稀缺。在乐观假设下，年底存续规模或缩至4000亿元附近。
报告中的代表性数据
万得全A、中证转债1-5月涨幅
2026年1-5月，万得全A上涨8.07%，上证指数涨2.51%，中证转债涨2.34%。中小盘带动转债微涨，大盘转债逆势下跌约4%。
百元平价溢价率中位数（最高点）
2026年4月22日，当日续创历史新高，此后小幅回落但仍在高位波动。截至5月底中位数约38%。
年内新发公募转债规模
2026年1-5月，弱于2025年同期（174.23亿元），大额转债新发缺位，中小盘转债定价偏贵。
以上数据根据报告摘要整理，具体统计口径和数值请以完整报告原文为准。
完整报告包含什么
- 权益与转债市场行情复盘：详细分析2026年1-5月A股及转债走势，包括指数表现、行业涨跌对比、估值变化及风格因子收益。
- 转债条款跟踪与供需展望：统计下修、强赎条款实施情况，分析到期规模、新发进展及供给预测，并讨论机构持仓变化。
- 转债市场展望与投资策略：基于经济基本面、企业盈利和外围环境，判断权益慢牛趋势，并针对不同转债类型给出估值定价建议。
- 重点方向转债建议：提供AI科技、能源材料、顺周期等板块的具体个券关注名单，包含转债余额、价格、转股溢价率等指标。
- 风险提示：宏观经济增长不及预期、正股权益市场波动超预期、个券退市风险三大风险因素及其对转债市场的影响。
- 附录：包含大量数据图表，如各月转债发行规模、到期分布、机构持仓变化、估值历史分位数等。
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