报告概述
本报告聚焦中国寿险行业2026年的发展格局，由摩根士丹利分析师团队撰写。研究对象涵盖上市与非上市寿险公司，重点分析大型险企与中小险企在产品策略、渠道结构、资产配置及偿付能力等方面的分化趋势。报告采用行业数据对比、偿付能力报告分析及监管政策解读的方法，为投资者提供行业风险评估与头部公司竞争优势的研判框架。读者可借此理解低利率环境下寿险行业的动态调整路径。
报告的核心结论
大型险企主导分红险转型，中小险企转向平衡策略
上市险企已在2026年基本完成向分红险的过渡，1Q26新单中分红险占比约90%。但中小险企考虑实际成本、资本消耗等因素，可能重新平衡分红险与传统的比例，甚至部分回归传统产品。大型险企凭借代理人渠道优势将延续分红险为主的产品策略。
银保渠道持续增长，大型险企保持竞争优势
2025年银保新单增长超15%，1Q26继续增长约17%。但监管新规限制费用配置，推动银保从费用驱动转向服务驱动。大型险企在固定成本分摊和品牌溢价上占优，而中小险企高度依赖银保（保费占比50-100%），需重构渠道合作与现金流管理。
大型险企在低利率环境下优化投资策略，权益配置趋于积极
利率企稳但债券交易需求仍强，大型险企在分红账户中提高FVTPL配置，并增持高股息股票。中小险企受制于资本和流动性，偏向标准化资产。行业净投资收益率中位数1Q26仅0.65%，压力持续。
偿付能力仍是关键约束，大型险企资本优势明显
1Q26寿险公司核心偿付能力中位数从4Q25的约130%降至约120%，预计2Q26进一步降至约111%。中小险企补充资本困难，而大型险企维持较高水平。监管短期内难以推出C-ROSS第三阶段，但系统性风险有限。
行业风险集中于部分中小险企，大型险企具备持续优势
整体寿险行业在监管引导下风险可控，但中小险企面临利差损、现金流管理等压力。大型险企通过差异化投资策略、产品定制、资产负债管理等举措强化竞争力。推荐标的包括中国平安、中国人寿和友邦保险。
报告回答的关键问题
2026年中国寿险行业产品策略有哪些变化？
报告指出，上市险企已基本完成从传统险到分红险的转型，2026年1Q新单中分红险占比超80%。但中小险企因实际成本更高、资本消耗大等因素，可能转向分红险与传统险的平衡策略，部分甚至回归传统产品。大型险企则将继续聚焦分红险，并通过降低定价利率（从1.75%降至约1.25%）来管理风险。
低利率环境下中国险企如何调整投资策略？
大型险企在分红账户中更积极地投资权益类资产（如高股息股票），FVTPL配置比例上升；在非分红账户中保持审慎。中小险企因资本和流动性限制，更偏好上市REITs等标准化资产。行业净投资收益率2026年1Q中位数仅0.65%，综合投资收益率约0.31%，低利率持续施压。
中国寿险公司的偿付能力现状如何？
2026年1Q寿险公司核心偿付能力中位数约120%，低于4Q25的130%，预计2Q26进一步降至约111%。大型险企偿付能力相对较高，而中小险企面临补充资本困难。监管短期内不会推出C-ROSS第三阶段，但已有措施缓解压力。
大型险企与中小险企的竞争格局有何不同？
大型险企在渠道上更均衡（代理人占比60-80%），产品以分红险为主，投资策略更灵活，资本充足；中小险企高度依赖银保渠道（占比50-100%），产品偏向单期缴，投资受限于资本和流动性。大型险企的竞争优势可持续，而中小险企需应对现金流和利差损风险。
报告中的代表性数据
上市险企分红险新单占比
2026年第一季度，上市险企在定期新单（FYP）中分红险占比约90%，较2025年上半年不足50%大幅提升。
寿险行业核心偿付能力中位数
2026年第一季度，据摩根士丹利对约50家寿险公司分析，1Q26中位数从4Q25的约130%降至约120%，预计2Q26进一步降至约111%。
行业净投资收益率中位数
2026年第一季度，行业综合投资收益率中位数仅约0.31%，反映低利率环境下投资压力。
以上数据根据报告摘要整理，具体统计口径和数值请以完整报告原文为准。
完整报告包含什么
- 完整行业数据图表：包括分红险占比分渠道变化、银保新单增长趋势、收益率曲线变动等详细图表，支持定量分析。
- 偿付能力分析框架：展示约50家寿险公司的核心偿付能力比率分布、季度变化及2026年2Q展望，便于横向比较。
- 产品策略深度对比：区分大型险企与中小险企在分红险、传统险、统一账户产品上的策略差异，附渠道结构数据。
- 投资策略优化细节：按账户类型（分红、传统、万能）分析FVTPL/FVOCI配置、高股息股票占比、另类资产投资优势。
- 监管政策影响评估：讨论“报行合一”、费用管理新规、C-ROSS第二阶段及可能的第三阶段对行业的影响。
- 风险缓解措施矩阵：总结13项关键措施对大型与中小险企在风险缓解和长期竞争力上的不同效果。
- 个股估值与风险：对平安、国寿、友邦等覆盖公司提供DDM估值模型、目标价及多空风险情景。
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