大炼化行业深度报告：潜龙在渊，蓄势腾飞

中邮证券研究所2026-06-1147 页

报告概述

本报告以“分离提纯的艺术”为主线，系统梳理大炼化核心工艺（常减压蒸馏、催化重整、催化裂化、催化加氢）及其对产品结构的影响。在此基础上，深入分析芳烃板块（尤其是涤纶长丝产业链）和烯烃板块（C2、C3、C4）的供需格局、盈利修复趋势与进口替代机会，并探讨海外装置退出给中国带来的产业机遇。报告对理解大炼化产业链、把握炼化企业转型方向及投资机会具有重要参考价值。

报告的核心结论

国内炼化产能结构性过剩，头部企业向高附加值化工品转型

我国炼化产能接近10亿吨/年政策红线，开工率偏低，但恒力石化、荣盛石化等民营大炼化凭借一体化装置和深度加工能力，在成品油、芳烃、烯烃、聚酯等产品间灵活切换，维持较高负荷和盈利韧性，核心优势从规模扩张转向化工品收率提升和产品结构优化。

芳烃下游涤纶长丝产业链基本面改善，盈利有望修复

乙二醇和涤纶长丝供给增速下降，PTA和涤纶长丝行业贯彻落实“反内卷”政策，产能扩张放缓，头部企业协同效应增强。随着终端内外贸需求修复，产业链库存集中在上游，价差空间得到维护，涤纶长丝产业链盈利有望持续改善。

欧洲乙烯装置退出给中国烯烃行业带来机遇

俄乌冲突后，欧洲因高价天然气、电力和激进碳政策，乙烯裂解盈利能力下降，装置关停潮加速。2021年以来欧洲已关停183.2万吨乙烯产能，已宣布拟关停265万吨，合计占2021年总产能约19%。海外供给收缩将修复全球供需平衡表，利好我国乙烯、丙烯产业。

己二腈国产化突破带动PA66行业高速增长

过去己二腈技术长期被英威达、奥升德等国外企业垄断，国内企业华峰集团、中国化学等已实现工业化突破。受益于国产工艺，多家企业快速布局，截至2025年底国内PA66在建拟建产能达517万吨，产量从2011年13.1万吨增至2024年72万吨，进口依存度持续下降。

报告回答的关键问题

大炼化企业如何向高附加值化工品转型？

报告指出，国内民营大炼化企业依托高复杂度装置（如催化重整、催化加氢等），提升化工品收率，在成品油、芳烃、烯烃、聚酯和新材料之间灵活切换。例如，恒力石化、荣盛石化等通过一体化流程降低加工成本，并优化产品结构，更多生产PX、乙二醇、涤纶长丝等高附加值化工品，从而在产能过剩背景下维持较强盈利韧性。

涤纶长丝产业链盈利改善的原因是什么？

主要原因包括：一是供给端优化，乙二醇产能增速降至10%以下，PTA和涤纶长丝行业通过“反内卷”政策（如工信部座谈会、龙头企业集中检修）控制产能；二是需求端修复，内贸纺织服装增速超8%，且中美关税有望下降，出口改善；三是产业链库存结构有利，库存集中在上游涤纶厂商，坯布库存低位，价差空间得以维持。

欧洲乙烯装置关停对中国有何影响？

欧洲乙烯装置因成本高企和老旧关停，2021年以来已关停183.2万吨，拟关停265万吨，合计占2021年总产能约19%。这导致全球乙烯供给收缩，有利于中国乙烯、丙烯产业提升产能利用率和出口竞争力。中国装置较新（平均服役11年），成本优势明显，有望承接欧洲退出后的市场份额，并推动国内烯烃产业链盈利修复。

己二腈国产化进展如何？

己二腈是PA66关键原料，曾长期被国外企业垄断。2019年华峰集团建成国内首套5万吨/年装置，中国化学旗下天辰齐翔采用自主“丁二烯法”技术建设100万吨尼龙新材料基地。截至2025年底，国内在建拟建己二腈产能超过306万吨，PA66产能517万吨，国产化大幅降低原料成本，带动PA66产量高速增长（2011-2024年CAGR 13.94%），进口替代加速。