报告概述
本报告围绕电力与煤炭行业展开，覆盖火电、水电、绿电、核电、燃气等子行业，采用“煤与电的三维框架”进行分析：即长期能源通胀下的电价上涨、中期业绩兑现的时间线索、短期低配低估下的主题行情。报告旨在为投资者梳理行业趋势，把握从煤炭到火电、水电的业绩轮动，以及算电融合带来的成长机会，是理解当前电力板块投资逻辑的重要参考。
报告的核心结论
能源通胀下的电价上涨趋势已经显现
报告指出，上半年煤价上涨带动电价同步回升，广东、江苏等省份现货及月度电价均出现上涨，代购电价企稳。长期看，煤价中枢上移将推动电价持续改善，电力板块有望走出通缩。
火电业绩在二季度筑底，即将进入环比改善窗口
26Q1火电业绩好于预期，市场化交易和容量电价抵消了长协电价下行影响。煤价虽有回升，但预计7月后大涨概率有限，火电度电利润低点已在26Q2出现，后续季度有望改善。
算电融合正从主题行情向产业趋势演进
报告认为，绿电直连节省输配电费、大基地就地训练的经济性决定了算电融合的必然性。政策框架已基本搭建，项目加速落地，电力公司通过参股或控股数据中心延伸产业链，将打开成长空间。
水电汛期来水改善，量价齐升支撑业绩
年初以来主要水库蓄水好于同期，6月降水增多，汛期来水改善概率大。水电电价相对稳定，叠加来水量增长，有望驱动水电公司业绩修复和估值弹性。
绿电行业承压持续，需关注消纳与电价边际变化
新能源装机高增导致消纳压力加大，风光利用率下降，绿电板块26Q1归母净利同比下滑35.5%。但绿证价格同比提升，政策推动消费比例提升，消纳问题有望逐步缓解，基本面右侧机会仍需等待。
报告回答的关键问题
煤价上涨对电力行业有哪些影响？
煤价上涨直接利好煤炭公司利润增长，同时通过燃料成本传导推动电价上涨，修复电力公司的电价预期。报告认为煤价虽有阶段性压制，但均价同比抬升已成既定事实，利好电价中枢提高，火电可依靠市场化交易和容量电价稳定盈利。
算电融合是否是长期趋势？有哪些投资机会？
是的。报告从经济学和产业趋势角度论证算电融合的必然性：绿电直连可节省输配电费，大基地就地训练具有经济优势。政策端已明确“算电协同”纳入国家基础设施方向，项目不断落地。电力公司可参股数据中心延伸产业链，从能源底座转向算力底座，打开估值空间。
火电业绩何时见底？后续怎么看？
报告测算26Q2为火电度电利润低点，主要受煤价同比上涨和长协电价下降影响。展望下半年，煤价继续大涨概率有限，而电价有望受益于现货及月度电价上涨，火电业绩将进入逐季度改善通道。容量电价超额提升也为火电提供了稳定利润来源。
水电在汛期的投资机会如何？
报告看好水电汛期量价齐升。年初水库蓄水好于去年同期，6月降水增多，主要流域来水改善。水电上网电价虽小幅下滑但相对稳定，高分红特征在利率下行背景下凸显配置价值，长江电力等公司股息率高于国债收益率。
当前绿电行业面临的最大挑战是什么？
绿电行业面临的最大挑战是消纳压力和电价下行。新能源装机持续高增导致利用小时下降，风电、光伏利用率分别降至91.9%和91.2%，进一步压制电价。但绿证价格有所回升，政策推动消费比例提升，长期看消纳问题有望缓解，业绩触底回升需等待基本面右侧信号。
报告中的代表性数据
秦港动力煤价涨幅
2026年初至6月初，秦皇岛港Q5500动力煤年初至今上涨27%，反映阶段性供需错配和地缘影响。
广东月度电价同比涨幅
2026年5月，广东5月月度电价同比上涨0.111元/度至0.483元/度，结束连续15个月的地板价，体现能源通胀下的电价上涨。
火电发电量同比增速
2026年1-4月，火电发电量增速由去年同期的-4.1%转正至3.6%，受益于低基数、用电需求增长及风光发电增量占比下降。
以上数据根据报告摘要整理，具体统计口径和数值请以完整报告原文为准。
完整报告包含什么
- 完整煤与电行情的三维框架分析，包括长期能源通胀下的电价上涨、中期业绩时间线、短期主题行情演绎。
- 2026年上半年用电量与发电量详细数据，含二产、三产细分行业用电增量贡献度拆解。
- 现货煤价与进口煤价走势对比，电厂及港口库存变化，以及煤价驱动力分析。
- 各省份现货、月度、代购电价数据图表，展示电价从底部企稳回升的趋势。
- 算电融合政策梳理（2025-2026年），超过20个项目的汇总表，含投资主体、规模、阶段。
- 火电板块盈利拆解：26Q1归母净利同比下降2.1%并好于预期，容量电价超额提升省份列表，度电利润测算模型。
- 水电各流域水库蓄水分位、入库流量图表，6月降水预报及厄尔尼诺展望，主要公司分红承诺。
- 绿电、核电、燃气子板块深度分析：绿电归母净利拆解、核电机制电价政策原文、燃气消费量及毛差数据。
- 相关标的梳理：煤炭（兖矿能源、陕西煤业）、火电（皖能电力、华能国际等）、水电（长江电力、国投电力）、主题（川投能源、华电国际）。
- 风险提示：煤价波动、绿电消纳、电力体制改革政策不及预期等详细分析。
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