报告概述
本报告以CXO板块为研究对象，覆盖全球及中国医药研发外包行业，重点对比2019年与2026年板块估值、业绩、订单及产能变化。报告采用历史复盘与趋势分析框架，深入探讨内需（临床前安评CRO、临床CRO）爆发与外需（CDMO新分子）强劲的驱动因素。通过梳理投融资、BD及产能扩张数据，揭示板块供给出清后的新一轮景气周期。报告旨在帮助投资者把握估值低位、业绩加速上行的配置机会。
报告的核心结论
CXO板块性价比突出，有望复制2019-2021年大行情。
报告指出，当前CXO龙头2026年PE普遍处于2019年50%水平，PEG远低于2019-2021年；业绩规模较2019年增长2-7倍，订单增速恢复至历史高位。估值与业绩的背离为戴维斯双击提供基础，板块有望重现史诗级行情。
内需CXO订单量价齐升，安评及临床CRO全面复苏。
国内投融资与BD爆发，实验猴供需缺口推动临床前安评CRO进入订单爆发期，昭衍新药、益诺思等新签订单增速超100%；临床CRO价格企稳，泰格医药2025年新签同比增长21%。报告认为内需CXO利润弹性将逐季度释放。
外需CDMO在新分子驱动下高增长延续，全球竞争力强化。
本土CDMO在承接重磅商业化订单后，多肽（GLP-1）、ADC、小核酸等新分子订单加速向国内转移。药明康德TIDES业务5年CAGR达107%，凯莱英新兴业务保持50%-100%增速。高基数下在手订单仍增长约30%，2026年CAPEX规划大幅提升，预示产能新周期。
全球创新药研发成本人民币化趋势加速，本土CXO深度受益。
报告认为，中国工程师红利和供应链成本优势在新分子时代更加突出。全球高潜力重磅单品（如多肽、ADC）的生产外包向中国转移，本土CXO从合格供应商升级为战略合作伙伴，2025-2030年CDMO供应链地位将大幅强化，推动订单持续超预期。
报告回答的关键问题
CXO板块当前估值是否具备投资价值？
报告认为CXO板块估值已跌至2010年以来底部区间，龙头2026年PE普遍在21-43倍，PEG仅1-2，远低于2019-2021年。而业绩已重回15%-30%增长，订单加速，配置性价比突出，看好戴维斯双击行情。
国内投融资如何影响CXO需求？
国内投融资与BD高景气是内需CXO爆发的主要驱动。2026年上半年国内医疗健康一级市场融资65.71亿美元同比增59%，BD总额或超1000亿美元。资金结构优化使BD首付款占比提升至40%，推动临床前及临床CRO订单量价齐升。
外需CDMO的高增长是否可持续？
报告指出，本土CDMO在商业化项目验证后全球竞争力提升，新分子（多肽、ADC等）订单持续高增。药明康德、凯莱英在手订单规模已达2020年3-4倍，但增速仍维持30%左右。2026年CAPEX规划大幅增长（药明生物+92%，凯莱英+65%），表明高增长具备持续性。
创新药研发成本人民币化的逻辑是什么？
该逻辑指全球创新药研发生产向中国转移，利用中国工程师红利和产业链成本优势降低研发成本。报告认为，本土CXO凭借产能规模和新分子服务能力，在GLP-1、多肽、ADC等领域深度嵌入全球供应链，2026-2028年订单增速有望持续超预期。
报告中的代表性数据
药明康德2025年业绩相对2019年增长倍数
2019-2025年，药明康德2025年实现收入454.6亿元，扣非归母净利润132.4亿元，较2019年大幅增长，体现规模效应下盈利能力持续提升。
2026年上半年国内医疗健康一级市场融资额
2026年上半年，同比大幅增长59%，一二季度均保持高增速，反映国内投融资修复显著，为CXO需求提供资金支撑。
龙头CXO 2026年预测PE水平
2026年（预测），基于2026年一致预期盈利计算的PE，多数处于2019年50%以下水平，远低于2021年峰值，显示估值性价比突出。
以上数据根据报告摘要整理，具体统计口径和数值请以完整报告原文为准。
完整报告包含什么
- 详细的PE和PEG历史复盘表格，覆盖2019-2026年各龙头公司估值对比，展示当前估值处于历史低位，远低于2021年高点。
- 龙头公司2019-2026年收入、扣非净利润、毛利率、净利率的完整时间序列数据，分析规模效应下盈利能力变化趋势。
- 在手订单与新签订单增速变化的季度与年度图表，包含药明康德、凯莱英、康龙化成、泰格医药、昭衍新药等核心标的，揭示订单加速拐点。
- CDMO公司2018-2026年资本开支（CAPEX）及固定资产规模变化表，展示2025年起新一轮扩产周期启动，重点布局多肽、ADC、寡核苷酸等新分子产能。
- 全球及国内投融资数据图表，涵盖一级市场融资额、BD交易总额及首付款、IPO情况，分析资金结构优化（BD占比提升）对CXO需求的影响。
- 新分子业务收入及增速数据，如药明康德TIDES业务（CAGR 107%）、凯莱英新兴业务（CAGR 52%），展示新需求爆发力。
- 股权激励方案对比表，分析昭衍新药、美迪西、成都先导等公司激励计划与历史高点差异，作为景气回升的指引信号。
- 推荐公司估值表及投资建议，包含药明康德、泰格医药、凯莱英、昭衍新药等2026-2028年EPS预测及评级，提供具体配置方向。
- 风险提示部分，包括投融资趋势变化、中美贸易摩擦、创新药研发不及预期等潜在风险及报告应对逻辑。
- 行业评级与免责声明，明确报告使用限制及法律风险。
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