报告概述
本报告延续此前研究框架，基于A股上市公司2025年年报及2026年一季报数据，通过非流动负债与融资流入（取得借款+发行债券收到的现金）两项核心指标，观察企业部门信用扩张信号的变化。报告覆盖全行业及细分行业，分析企业加杠杆的意愿与能力，并探讨其对债券市场走势的启示。读者可借此判断宏观经济修复节奏及债市调整风险。
报告的核心结论
2026年一季度信用扩张信号趋缓
全行业非流动负债同比增速由2025年一季度的3.08%降至0.52%，环比由正转负，显示企业长期债务融资边际收缩，信用扩张意愿有所收敛，经济基本面快速改善的可能性不高。
融资流入同比大幅反弹但持续性待观察
2026年一季度融资流入同比增11.04%、环比增25.48%，反弹力度显著，但一季度为融资集中投放期，且短期债务占比可能较高，需后续季度数据确认实体经济是否开启新一轮加杠杆周期。
行业信用扩张呈现结构性分化
社会服务、电子、食品饮料等消费类行业加杠杆力度边际抬升，基础化工、电力设备等延续扩张；而汽车、家用电器、煤炭等行业处于去杠杆进程，反映不同行业供需格局与政策导向的差异。
债市下半年大概率延续震荡
基于非流动负债指标的判断，企业部门仍倾向于稳健战略，基本面变化带来的调整压力可控，但需警惕经济刺激政策或货币政策趋紧带来的扰动。
报告回答的关键问题
2026年信用扩张信号相比2025年有何变化？
2025年全行业信用扩张出现回暖信号，但2026年一季度信号趋缓。非流动负债同比增速降至0.52%的历史低位，环比负增长，显示企业长期融资意愿减弱；而融资流入虽大增，但多源于短期债务，整体信用扩张仍温和。
哪些行业在2026年一季度积极加杠杆？
从非流动负债看，社会服务、电子、食品饮料、美容护理等行业加杠杆力度边际抬升；从融资流入看，有色金属、汽车、食品饮料、交通运输、煤炭、医药生物等行业融资流入同比环比均正增长，显示这些行业融资较为积极。
企业融资流入大增是否意味着信用扩张加速？
不一定。融资流入反映当期筹资活动现金流入，包含短期借款，而非流动负债衡量长期债务。2026年一季度融资流入增速显著高于非流动负债，表明增长主要来自短期融资，企业可能以短期资金保障流动性，而非长期加杠杆投资。
2026年下半年债券市场走势如何？
报告认为，基于非流动负债指标，企业部门尚未大规模加杠杆，基本面弱修复背景下债市调整压力可控，下半年主线或继续以震荡为主，但需警惕更大力度的经济刺激政策或阶段性趋紧的货币政策带来的扰动。
报告中的代表性数据
全行业非流动负债规模
2025年末，2025年末全行业上市公司非流动负债余额，同比增长4.48%，较2024年末回升。
全行业非流动负债同比增速
2026年一季度末，2026年一季度末同比增长0.52%，为历史同期低位，较2025年一季度的3.08%大幅下降。
全行业融资流入规模及同比增速
2026年一季度，2026年一季度取得借款+发行债券收到的现金合计5.71万亿元，同比扭负为正，环比增25.48%。
以上数据根据报告摘要整理，具体统计口径和数值请以完整报告原文为准。
完整报告包含什么
- 全行业及各行业上市公司非流动负债的年度与季度规模变化图表，展示2019年以来信用扩张的长期趋势。
- 融资流入指标的年度与季度数据图表，反映企业通过银行借款和债券发行获取资金的节奏。
- 各行业非流动负债与融资流入的同环比变化热力图，便于对比不同行业的信用扩张力度。
- 2025年至2026年一季度非流动负债与融资流入背离的会计解释，分析指标差异的深层原因。
- 基于非流动负债和融资流入的债市展望与投资策略，包括信用债配置方向的建议。
- 对新质生产力相关行业（如制造、能源资源、消费科技）的投资机会分析。
- 风险提示部分，涵盖债市超预期波动、数据统计偏差、政策与市场变化不确定性。
- 研究框架说明：基于A股上市公司样本池，聚焦非流动负债和筹资活动现金流两大维度。
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