报告概述
本报告使用财务数据构建行业库存周期框架，将宏观库存周期下沉至行业层面。通过营业收入、存货、固定资产周转率、产能扩张等财务指标，将行业划分为产能过剩、供给出清、提价景气、放量景气四个阶段。基于26Q1财报数据，定位当前A股非金融整体处于主动补库阶段，并逐一筛选出处于不同景气阶段的行业，为投资者提供行业景气比较与盈利预判的参考工具。
报告的核心结论
A股盈利周期已进入需求扩张阶段，2026年盈利弹性有望释放。
2025年A股盈利处于需求底部震荡阶段，供需错配限制弹性。进入26Q1，营业收入增速持续提升，净利率同比共振向上，固定资产周转率底部回升，反映供需格局改善，预计全年盈利弹性将逐步展现。但需关注油价高位对毛利率的扰动。
全A非金融库存周期处于主动补库阶段。
26Q1全A非金融营业收入增速进一步回升，存货同比和库销比均上行，固定资产周转率底部回升，产能扩张指标也出现底部回升，表明企业主动增加库存，供需缺口收窄，产能扩张意愿边际增强。
电子、通信行业处于提价景气阶段，有色金属、国防军工处于放量景气阶段。
提价景气行业特征为营收正增长、产能利用率高但新增产能受限，一级行业包括电子和通信；放量景气行业特征为营收高增长（>10%）、产能利用率高且产能扩张意愿强，一级行业包括有色金属和国防军工。
供给出清行业集中于部分二级行业，一级行业暂无。
供给出清标准为营收负增长、库存去化、产能利用率提升但新增产能受限。符合条件的一级行业空缺，二级行业包括油气开采、特钢、种植业、农产品加工、渔业、农业综合、燃气等，但需注意这些行业进入景气阶段仍需需求侧配合。
报告回答的关键问题
如何用财务数据构建行业库存周期？
报告将宏观库存周期指标（PPI、产成品库存）拓展为价格、库存、需求、供给四维度，并对应到财务指标：营业收入同比（需求）、存货同比或库销比（库存）、固定资产周转率（短期供需）、产能扩张指标（资本开支、在建工程、固定资产同比，代表新增产能）。由此构建行业层面的库存周期定位框架。
当前A股库存周期处于什么阶段？
根据26Q1财报，全A非金融库存周期处于主动补库阶段。表现为营业收入增速提升、存货同比和库销比回升，固定资产周转率底部回升，产能扩张指标也出现边际改善，反映企业主动增加库存，供需错配缓解。
哪些行业处于提价景气阶段？
提价景气行业标准为营收正增长、固定资产周转率分位高且产能扩张分位低。一级行业包括电子、通信；二级行业包括油服工程、贵金属、小金属、金属新材料、专用设备、商用车、电网设备、半导体、其他电子、非白酒、饰品、黑色家电、文娱用品等。
哪些行业处于放量景气阶段？
放量景气行业标准为营收增速>10%、固定资产周转率分位高且产能扩张分位高。一级行业包括有色金属、国防军工；二级行业包括工业金属、摩托车及其他、其他电源设备、航海装备、消费电子等。
库存周期框架如何指导A股盈利预期？
报告将业绩增速拆解为营收增速与净利率同比。在需求扩张阶段，两者共振向上放大盈利弹性；在需求高位回落阶段，两者共振向下放大波动；在需求底部震荡阶段，净利率同比成为主导。当前A股已步入需求扩张阶段，预计盈利弹性逐步释放。
完整报告包含什么
- 详细阐述使用财务数据构建库存周期的思路和方法，包括指标选择、对应关系及计算逻辑。
- 全A非金融库存周期最新状态分析，含营收同比、存货同比、库销比、固定资产周转率等图表。
- 产能扩张指标（资本开支、在建工程、固定资产同比）的构建方法及历史走势。
- A股业绩增速拆解框架，展示营收增速与净利率同比在不同阶段的驱动作用。
- 申万一级行业库存周期四象限定位全景图，含营收增速、库销比、周转率、产能扩张分位。
- 供给出清行业完整筛选结果及对应财务指标表格（含石油石化、钢铁、农林牧渔等二级行业）。
- 提价景气行业完整筛选结果及对应财务指标表格（含电子、通信、油服等二级行业）。
- 放量景气行业完整筛选结果及对应财务指标表格（含有色金属、国防军工等二级行业）。
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