报告概述
本报告立足于人民银行资产负债表及债券市场托管量数据，细致拆解央行资产与负债变动原因，并通过托管量交叉验证。报告从机构类型、债券品种出发，深入分析2026年2月以来银行、保险、广义基金、外资等各类机构的配债行为变化，揭示交易盘与配置盘的切换节奏及收益率关键点位的配置力量。报告还展望了短期债市调整性质与后续支撑因素，为投资者把握债市节奏提供参考。
报告的核心结论
春节前后交易盘与配置盘角色切换，配置盘在关键点位承接
2月节前交易盘（基金、券商）主导债市下行，节后债市调整，配置盘（银行、保险）成为主要承接主体。10y国债1.85%以上有中小行配置，30y国债2.3%以上有保险逢高增持，为债市提供支撑。
大行配债力度维持高位但久期缩短，中小行延续哑铃策略并拉长久期
大行单月债券投资规模同比偏高，临近季末主要配置存单及7y以内国债，卖债压力可控；中小行2月以来主要增持存单、长债和超长债，3月配债久期有拉长迹象。
央行积极投放长钱对冲春节扰动，维稳工具逐步退出
2月央行通过买断式逆回购、MLF超额续作等投放偏长流动性，对其他存款性公司债权增长；权益风偏回暖下，对其他金融性公司债权大幅减少，但3月美伊冲突背景下该科目可能回升。
外资净流出速度放缓，掉期收益回升驱动增持国债与政金债
2月人民币掉期收益上行，外资买存单综合收益改善，净流出速度明显放缓。外资主要减持存单，增持国债和政金债，利率相对更高覆盖成本。
债市短期调整非趋势性，季末银行久期压力可控，后续关注保险、理财资金进场
报告认为通胀预期和数据改善带来的调整是阶段性冲击，10y国债1.85%、30y国债2.3%以上有配置资金保护。季末银行卖券压力可控，二季度非银资金季节性修复对债市有支撑，关注超长地方债等品种利差压缩机会。
报告回答的关键问题
当前债券市场10年期国债收益率在什么点位有配置力量？
报告指出，10年期国债在1.8%下方银行买债力度有限，主要由基金和券商带动；1.8%上方有大行配置力量，1.85%上方有中小行配置力量介入。因此，1.85%以上是中小行逢高布局的合意区间。
保险机构在30年期国债收益率什么位置开始积极增持？
保险机构在30年期国债收益率接近2.3%时开始积极进场配置。报告显示，季末在2.3%附近保险加大买入力度，成为超长债的重要承接力量。
2026年2月央行货币政策操作有何特点？
2月央行积极投放偏长流动性，通过14天逆回购净投放1.4万亿元、买断式逆回购净投放6000亿元、MLF超额续作3000亿元等工具。同时，央行对其他存款性公司债权增加7865亿元，但国债买入规模降至500亿元，体现相对审慎态度。
中小行在债市中采取了什么策略？
中小行2月以来采取哑铃策略，主要增持同业存单（短端）以及长债、超长债（长端）。3月随着长端调整，中小行配债久期进一步拉长，积极承接7-10年和20-30年国债老券。
报告中的代表性数据
债券托管总量
2026年2月，中债登和上清所合计，环比增量10383亿元，同比增速10.3%。
央行对其他存款性公司债权增量
2026年2月，央行资产负债表科目，反映央行投放偏长流动性，与公开市场净投放7719亿元差异不大。
全市场质押式回购月均成交量
2026年3月（截至18日），3月以来机构杠杆意愿修复，成交量较2月的7.4万亿上行。
以上数据根据报告摘要整理，具体统计口径和数值请以完整报告原文为准。
完整报告包含什么
- 详尽的央行资产负债表变动解读：细致分析资产端和负债端各科目变化，包括对其他存款性公司债权、对其他金融性公司债权、政府存款、货币发行等，并结合图表展示历史比较。
- 央行创新工具对托管量的影响分析：量化买断式逆回购、国债买卖等操作对中债-其他科目和券种结构的影响，展示主要增量品种为国债、地方债。
- 机构杠杆率与资金面分析：跟踪质押式回购月均成交量、债基杠杆率变化，并结合央行流动性操作判断资金面宽松程度。
- 各类机构配债行为深度拆解：分银行（大行与中小行）、保险、广义基金（基金与理财）、外资四大类，逐类分析其持仓结构、托管量变动、二级净买入偏好及背后的逻辑。
- 10y与30y国债筹码分布图：通过散点图直观展示不同收益率水平下各类机构的净买卖情况，揭示关键点位的配置力量。
- 各券种托管量及发行融资数据：分国债、地方债、政金债、同业存单等，按月展示净融资规模、发行利率走势及托管量增量变化。
- 债市后续走势研判：短期调整性质判断、季末银行卖债压力评估、以及等待基本面/流动性/政策信号后的配置方向建议，包括超长地方债、二永债等品种利差压缩机会。
- 风险提示：配置盘需求大幅转弱、非银资金改善不及预期等潜在风险因素。
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