报告概述
本报告由申万宏源研究发布，系统回顾了2024年“924”行情以来券商板块的表现，深入剖析了2025年券商持续跑输大盘的三大因素：高增业绩可持续性存分歧、再融资边际松绑影响估值以及资金面扰动。在此基础上，报告展望2026年，认为券商板块在政策改革密集落地、业绩高基数上稳健增长、轻重资产业务再平衡等驱动下，估值回升确定性强。报告覆盖了券商各业务条线分析，包括财富管理、投行、自营、资本中介等，并给出了具体的投资主线和重点推荐标的。报告还梳理了行业并购重组最新进展和AI应用趋势，为投资者提供了全面的决策参考。
报告的核心结论
2026年券商业绩有望在2025年高基数上实现两位数增长。
报告预测42家上市券商2026年归母净利润同比增长约10%，从2,187亿元增至2,408亿元。业绩驱动从“经纪+自营放量”转向财富管理、大投行和资本中介，其中投行业务和资管业务成为核心增量，预计投行收入同比增长17%，资管收入同比增长19%。
券商轻重资产业务再平衡，投行和资管成为核心增量。
报告指出，随着IPO常态化、科创板跟投收益释放以及公募资管费率改革落地后的回升周期，轻资产的投行和资管业务将接力自营，成为业绩增长的主要驱动力。重资产方面，资本中介业务从两融向做市、衍生品多品种拓面，非方向性特征增强盈利稳定性。
政策改革密集落地，券商估值回升确定性强。
顶层设计聚焦金融强国和提升直接融资占比，行业层面衍生品规范化发展和再融资松绑等政策有望密集落地。报告认为，当前券商板块处于“高ROE-低PB”的背离区间，随着政策催化，PB中枢具备上移基础，估值回升确定性较强。
并购重组优化行业格局，头部券商受益明显。
报告梳理了近期主要券商并购重组案例，如国泰君安与海通证券合并、国联证券收购民生证券等，认为并购重组有助于提升行业集中度、补足业务短板、增强国际竞争力。头部机构在竞争格局优化中综合实力提升，估值修复空间更大。
券商板块量价背离，当前配置性价比高。
报告观察到年初至今A股日均股票成交额维持2.7万亿水平，但券商指数跑输大盘，板块PB仅1.27倍，处于近十年27%分位数。同时部分券商股息率具有吸引力，量价背离格局下，板块左侧布局机会值得重视。
报告回答的关键问题
2026年券商板块是否值得配置？
报告认为值得配置。2026年是“十五五”规划开局之年，券商作为资本市场核心中介，有望在政策+资金+市场交投三重驱动下实现戴维斯双击。板块当前处于量价背离状态，估值较低，业绩稳健增长，上半年可关注1Q26业绩披露和政策落地带来的刺激。报告推荐综合实力强的头部机构和ROE改善逻辑明确的特色券商。
2025年券商板块为何跑输大盘？
报告分析三大因素：一是市场对一致预期高增业绩的可持续性存分歧，且业绩弹性不及预期，经纪佣金率加速下降、自营去方向化降低了股市敏感性；二是再融资边际松绑引发市场对ROE摊薄的担忧，部分券商再融资后估值承压；三是资金面扰动，包括宽基ETF净赎回、科技成长赛道资金虹吸以及个股抛压等。
券商行业并购重组有哪些最新进展？
报告梳理了多个案例：国泰君安与海通证券合并已完成并表，总量指标进入全球前十；国联证券收购民生证券完成，投行业务协同显著；东吴证券拟收购东海证券控制权，推进江苏省内整合；湘财股份拟吸收合并大智慧，探索“互联网+券商”模式。此外，西部证券收购国融证券、浙商证券控股国都证券等也在推进中。
券商AI应用目前发展到什么阶段？
报告指出，券商AI应用已从“中后台提效”迈入“前台变革”阶段，从对内支持转向面客服务。主要落地于两方面：内部嵌入中后台线助力提质增效，如运营流程优化、员工赋能；外部嵌入各业务线挖掘增量，如财富管理的智能投顾、投研助手、智能客服等。华泰证券的AI涨乐已率先面客，提升获客与留存效率。
报告中的代表性数据
日均股基成交额（1H25）
2025年上半年，1H25日均股基成交额同比增长64%，但行业代理买卖净收入同比仅增长36%，反映佣金率边际下行加速，基金成交占比提升至16%。
2026年归母净利润预测（42家上市券商）
2026年E，报告预测2026年42家上市券商归母净利润2,408亿元，同比增长约10%；2025E为2,187亿元，同比增长48%。
券商板块PB（LF）及分位数
2026年3月，截至报告日，券商板块PB（LF）为1.27倍，处于近十年27%分位数，显示估值偏低。
以上数据根据报告摘要整理，具体统计口径和数值请以完整报告原文为准。
完整报告包含什么
- 申万宏源证券分析师对2024年“924”行情以来券商板块超额收益的详细复盘，包括A股和港股券商走势对比图。
- 2025年券商板块跑输大盘的三大因素深度分析：业绩超预期但弹性不足、再融资扰动估值、资金面卖压与板块抽血。
- 2026年券商板块盈利预测表格，包含经纪、投行、资管、自营、信用等各业务条线的收入预测及同比增速。
- 券商板块轻重资产业务再平衡趋势分析，展示主营业务占比变化图，以及投行、资管接力自营成为核心增量的逻辑。
- 政策与改革进入密集催化期的详细解读，包括金融强国、提升直接融资占比、衍生品规范发展、再融资松绑等内容。
- 券商行业并购重组最新进展梳理表，涵盖国泰海通、国联民生、东吴证券、湘财股份等案例的交易金额、进展阶段和战略意义。
- 券商AI应用全景图，包含大模型在投资研究、营销获客、客户服务、风险管理等6大领域的30+具体应用点。
- 重点券商估值对比表，包含16家上市券商的PB、PE、净利润增速、股息率等指标，以及两条投资主线的具体个股推荐。
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