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报告概述

本报告在“供给焦虑”与中游制造出海创收的战略时代背景下，穿透宽基指数名称标签，聚焦中国主流宽基指数（创业板指、沪深300、上证指数、恒生指数等）的底层资产真实成色。分析从四大递进维度展开：一是体量与趋势，比较各指数中游制造市值和利润占比的横向差异及十年纵向演变；二是虚实与结构，引入市值盈利错配比判断盈利支撑质量；三是驱动与出海，通过海外营收占比衡量全球份额攫取能力；四是动力与归因，运用量化归因模型拆解指数中游化与出海化的微观传导机制。报告为投资者识别高纯度中游制造资产、匹配宏观主线提供数据支撑和工具选择参考。

报告的核心结论

宽基指数中游制造占比极度分化且系统性抬升

横向看，创业板指中游市值占比超70%，而恒生指数仅9.4%；纵向看，过去十年中游制造在A股定价权重全面上升，创业板指占比提升超44个百分点，沪深300提升22个百分点，客观映射产业升级与新旧动能转换。

创业板指具备极高纯度的中游制造基本面

创业板指72.3%的中游市值贡献了77.5%的净利润，盈利高度同步，底层先进制造集群凭借出海高毛利和产业壁垒维持高水平盈利，是纯粹的中游制造基本盘。

沪深300呈现“新老均衡”的结构特征

沪深300中游市值占比近四成，但利润贡献仅10.6%，市值与利润非对称分布。大金融和大消费构成利润压舱石，中游制造提供向上弹性，这种结构兼具增量期权爆发力与底仓稳健性。

中游制造出海能力普遍强劲，但指数工具属性分化

各宽基内部的中游板块海外营收占比达24%~42%，整体出海能力强劲。创业板指整体海外营收超30%且几乎全由中游贡献，是外需高弹性工具；沪深300海外营收约16%，具备内外均衡配置价值。

创业板指中游扩张依赖内生，沪深300依赖新陈代谢

创业板指中游份额增长88%源于成分股内生增长，海外营收增量95%来自内生；沪深300中游市值增长近半来自指数调仓的换血效应，但出海增量96%仍源于老成分股内生，底仓韧性突出。

报告回答的关键问题

中游制造主要包括哪些行业？

报告聚焦国民经济行业分类下的8个工业大类行业，具体包括新能源、高端电子、汽车零部件、传统重工机械、电力设备等先进制造和传统制造领域。这些行业构成中游制造的核心，其全球创收能力是报告透视的重点。

创业板指的中游制造纯度有多高？

创业板指中游制造的自由流通市值占比达72.3%，归母净利润占比达77.5%，在主要宽基指数中占据绝对统治地位。其底层资产经过新能源、高端电子等产业链深度沉淀，已成为相对“纯血”的中游制造宽基指数。

沪深300的中游制造占比如何？具有什么配置价值？

截至2025Q3，沪深300中游制造自由流通市值占比39.3%，归母净利润占比10.6%。这种非对称分布使其兼具“新老均衡”特征：中游制造提供产业转型向上弹性，大金融和大消费作为利润压舱石，适合兼顾出海红利与内需稳健的均衡配置。

哪些宽基指数出海能力最强？

创业板指和深证成指整体海外营收占比超过30%，且绝大部分由中游制造贡献，是捕捉全球供应链贝塔的高纯度外需弹性工具。沪深300和中证A500海外营收约16%，属于内外需并重的均衡配置工具。

宽基指数中游化背后的动力有何不同？

创业板指的中游扩张主要源于先进制造龙头自下而上的内生增长，内生贡献超80%；沪深300的中游化则更多依赖指数定期调仓的新陈代谢，近半增量来自新纳入的中游成分股，但其出海增量仍以老成分股内生为主，展现底仓韧性。

报告中的代表性数据

市值占比72.3%，利润占比77.5%

创业板指中游制造市值与利润占比

2025Q3，显示创业板指中游制造在指数中占据绝对主导地位，且利润贡献高于市值，盈利支撑扎实。

从17.3%升至39.3%

沪深300中游制造十年市值占比变化

2015Q1至2025Q3，体现大盘宽基中游制造定价权的系统性抬升，反映了宏观产业升级趋势。

34.9%

创业板指整体海外营收占比

2025H1，其中34.6%来自中游制造，显示其极高的外需敞口和海纯工具属性。

以上数据根据报告摘要整理，具体统计口径和数值请以完整报告原文为准。

完整报告包含什么

  • 全面对比主要宽基指数（创业板指、沪深300、上证指数、恒生指数、恒生科技等）的中游制造市值与盈利占比的横向截面数据及十年纵向演变图表。
  • 深入分析2025年前三季度中游制造占比的脉冲式加速现象，结合出海订单与设备更新等宏观共振背景进行归因。
  • 引入“市值盈利错配比”指标，详细展示各指数中游制造板块的估值驱动特征，区分高弹性盈利与新老均衡结构。
  • 拆解各指数海外营收来源，评估中游制造对整体海外收入的贡献度，并对比宽基指数作为外需或内外均衡工具的配置属性。
  • 运用量化归因模型（内生增长 vs 被动换血），分解创业板指和沪深300中游市值份额及海外营收份额演进的微观动力。
  • 包含海外毛利率与国内毛利率对比、中国出口国别分散度等辅助图表，支撑中游出海高毛利与全球份额扩张逻辑。
  • 提供风险提示，包括财务数据更新不及时、港股海外营收数据缺失等，帮助投资者注意研究局限。
  • 附华创证券宏观研究团队介绍、分析师声明及投资评级体系，增强报告权威性和使用指引。

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