报告概述
本报告是东吴证券研究所发布的金工定期报告，聚焦于2026年3月第二周A股市场情绪与衍生品市场动态。报告以期权波动率指数（VIX）、偏度指数（SKEW）和股指期货基差为核心分析工具，覆盖沪深300、中证500、上证50、中证1000四大指数对应的期货与期权品种。主要分析内容包括：各品种VIX与SKEW的变动趋势、股指期货合约基差的分红调整、期现对冲策略的历史回测表现。报告采用分红点位预测和年化基差计算方法，结合历史分位数评估当前指标水平。对于投资者，本报告提供了基于市场情绪和资金流向的短期风险判断框架，有助于理解衍生品市场隐含的预期。
报告的核心结论
市场情绪温和修复，中小盘回暖但大盘尾部风险未除
本周期权偏度SKEW普遍自高位回落，显示极端尾部风险预期边际缓解，市场情绪进入修复通道。然而结构上差异显著，沪深300SKEW仍高悬于108.19的历史94.5%分位，提示大盘蓝筹尾部风险警报未除。期指市场中证500、中证1000增仓明显，反映小盘板块情绪积极。综合看，整体风险正在释放，但沪深300权重板块仍需警惕。
VIX抬升而SKEW回落，极端风险预期减弱但结构性波动犹存
截至2026年3月13日，各指数30日VIX较上周整体抬升，其中上证50VIX为20.45，沪深300VIX为19.98，中证500VIX为29.63，中证1000VIX为27.82，短期波动定价升温。但SKEW高位回落，沪深300SKEW自历史高位小幅下降但仍处94.5%分位，说明市场对负向尾部风险的担忧正在缓解，但权重板块风险偏好依然脆弱，衍生品市场呈现谨慎修复态势。
小盘期指增仓明显，基差贴水扩大反映资金积极
本周中证500和中证1000期指周度增仓超1万张，其中IM增仓超8千张，显示小盘板块资金流入。基差方面，IC、IF、IM当季合约分红调整年化基差均下行贴水，IC贴水6.73%，IF贴水4.51%，IM贴水9.56%，仅IH升水0.38%。贴水扩大使得IM季月对冲策略获得正收益0.14%，表明市场情绪分化，中小盘期货对冲需求上升。
分红预估影响远月基差，年报分红对期货定价存在干扰
报告通过历史数据预测各指数未来一年分红点位，截至2026年3月13日，中证500、沪深300、上证50、中证1000预估分红点位分别为87.08、80.07、62.59、64.88。分红会自然拉低期货基差，因此在分析合约基差时需剔除分红影响。本周期指基差变化部分受分红预期波动影响，远月合约基差修正值已考虑分红占比，投资者需关注分红实施节奏对期货定价的扰动。
报告回答的关键问题
当前A股市场情绪处于什么状态？
报告显示市场情绪处于温和修复阶段。期权SKEW指数自高位回落，表明极端尾部风险预期正在缓解，但沪深300SKEW仍位于108.19的高位，大盘蓝筹风险未完全解除。同时VIX整体抬升反映短期波动定价升温。综合来看，市场情绪谨慎修复，结构性分化显著，中小盘情绪回暖，权重板块仍需警惕。
期权VIX和SKEW指标释放了什么信号？
VIX上行表示市场预期未来波动加剧，但水平尚可控（如上证50VIX为20.45，处于2024年以来64%分位）。SKEW高位回落表明看跌期权需求下降，对大跌的担忧减弱。但沪深300SKEW处于94.5%分位，提示权重指数仍存在较大的尾部风险隐患。两者结合意味着市场情绪从极度恐慌转向谨慎修复，但尚未完全回归常态。
股指期货对冲策略近期表现如何？
本周IC、IM合约贴水扩大，对冲策略获得正收益（如IM季月对冲周度收益0.14%），IF基差小幅下行同样带来正收益，而IH基差上行导致对冲策略出现回撤。回测显示2022年以来最低贴水策略表现优于连续对冲策略，但各品种近年对冲成本仍较高，尤其IM年化对冲成本约-4%至-6%。
指数成分股分红对期货基差影响有多大？
分红会拉低期货基差，需进行调整。报告预测中证500未来一年分红点位87.08，占指数约1.06%（当季合约）；沪深300分红点位80.07占比1.71%；上证50分红点位62.59占比2.12%；中证1000分红点位64.88占比0.79%。在远月合约存续期内，分红对基差的修正不可忽视，是基差分析的必要步骤。
报告中的代表性数据
各指数30日VIX（2026.3.13）
2026年3月13日，反映市场预期未来30天的波动率水平，该数值占2024年以来分位数分别为64%、58%、72%、59%，显示波动率处于中等偏上位置。
各指数30日SKEW（2026.3.13）
2026年3月13日，SKEW衡量波动率偏斜，高于100通常表示看跌期权需求上升，市场担忧下行风险。当前SKEW处于2024年以来极高历史分位（上证5026.2%，沪深30094.5%，中证50097.7%，中证100086.7%），尾部风险仍大。
当季合约分红调整年化基差（2026.3.13）
2026年3月13日，年化基差剔除了分红影响，反映期货相对现货的升贴水程度。IH升水0.38%，其余贴水，IM贴水最深，显示中小盘对冲成本较高。
以上数据根据报告摘要整理，具体统计口径和数值请以完整报告原文为准。
完整报告包含什么
- 指数分红点位预测：详细说明了中证500、沪深300、上证50、中证1000在未来一年各合约存续期内的分红预估点位及占比，帮助理解分红对基差的定量影响。
- 分红调整基差分析：区分当月、次月、当季、下季合约，展示各品种分红调整后年化基差的走势图，并与历史中位数对比，揭示基差变动规律。
- 期现对冲策略回测：包含2022年7月至2026年3月的当月连续对冲、季月连续对冲、最低贴水策略净值曲线及收益波动回撤对比表格，供量化投资者参考对冲效果。
- IC/IF/IH/IM各合约持仓量与成交量数据：提供持仓额、持仓量、成交量图表，反映资金入场意愿和交易活跃度。
- 期权波动率指数VIX期限结构：除30日VIX外，还涉及不同期限VIX走势，展示市场对短期与长期波动预期的差异。
- 偏度指数SKEW及其含义详解：解释SKEW高于100代表看跌保护需求上升，结合VIX高低判断极端风险，并展示历史分位数。
- 风险提示与模型局限性：明确说明历史数据不代表未来，VIX/SKEW高度时效性，以及极端市场下指标关系可能扭曲的警示。
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