报告概述
本报告为华创证券策略周报，聚焦2026年3月A股市场调整的原因与后续走势。报告从流动性、风险偏好、基本面三个维度剖析近期市场下跌，重点分析PPI转正对A股业绩的推动作用，并评估地缘政治风险（特别是中东局势和油价）对资本市场的潜在影响。报告还探讨了可能打破当前震荡格局的关键因素，包括需求端变化、业绩估值匹配、流动性环境等。最后，报告给出了短期和全年的行业配置建议，强调低波资产和周期资源品的战略价值。
报告的核心结论
市场调整主要源于流动性收紧和风险偏好收缩，而非基本面恶化。
近期美债收益率因油价推升通胀预期而大幅上行，导致黄金和科创板块承压；周期资源品回落更多源于风险偏好受抑。整体调整反映市场情绪波动，但上市公司基本面并未恶化，微观流动性走弱难以改变指数中期趋势。
PPI转正将显著推升2026年A股业绩，盈利修复有望消化当前高估值。
历史数据显示A股盈利周期与PPI高度相关。PPI上行期，周期资源品和制造业利润回升，两者合计占全A非金融利润的45%。报告上修2026年A股非金融净利润同比预期至11%-17%，上游资源品直接受益，中游电子、电新等也能传导成本压力。
指数下行空间有限，当前位置减仓意义不大，结构优于仓位。
上证指数自高点回落至3957点，已接近历史牛市因宏观流动性或地缘政治回撤的幅度。在PPI上行推动基本面改善的预期下，市场回调或已接近底部。若指数持续下跌，类平准基金可能介入；上半年业绩随PPI回暖将消除估值高位。
短期配置重视低波资产，全年坚持周期资源品战略价值，科创待风偏改善。
在地缘和油价明朗前，建议关注低波动板块如煤炭、农业、保险、电新、恒生科技。若地缘缓解、流动性改善，科创AI更具弹性。全年角度，通胀回归将加速顺周期行业修复，持续看好有色、化工、钢铁、建筑建材等周期资源品。
报告回答的关键问题
近期A股市场为什么下跌？
报告指出，市场下跌由两大因素驱动：黄金和科创板块受制于宏观流动性收紧（美债收益率上行），而周期资源品回落主要源于风险偏好收缩，市场对滞胀和产业链冲击担忧升温。整体是情绪和流动性冲击，并非基本面恶化。
PPI转正对A股盈利有何影响？
PPI转正将直接改善上游资源品利润，中游电子、电新等行业也能传导成本压力。报告测算，在PPI上行推动下，2026年A股非金融净利润同比增速有望从11%提升至17%，盈利修复将消化当前高估值。
当前市场是否已经见底？
报告认为指数下行空间有限，回调或已接近底部。上证自高点回撤幅度约64%，接近历史牛市回撤均值；PPI上行将推动EPS回升，若持续下跌类平准基金可能介入。当前位置减仓意义不大。
哪些行业在通胀上行期受益？
上游周期资源品（煤炭、有色、石化、化工等）直接受益于PPI转正。中游制造中电子、电新涨价传导能力较强。短期低波资产如煤炭、农业、保险、电新、恒生科技值得关注；全年继续看好有色、化工、钢铁、建筑建材。
报告中的代表性数据
上证指数本轮回调幅度
2025年12月至2026年3月22日，上证指数自3815点涨至4197点，后回落至3957点，回调幅度约64%，接近历史牛市因地缘或流动性回撤的中位数水平。
2026年全A非金融净利润同比预期
2026年，报告上修预期，中性假设下11%，乐观假设下17%，主要因PPI转正推动周期和制造利润回升。
近四周全A业绩上修/下修公司比例
截至2026年3月21日，与2月21日的81%基本持平，显示上市公司业绩预期并未走弱。
以上数据根据报告摘要整理，具体统计口径和数值请以完整报告原文为准。
完整报告包含什么
- 历史牛熊市回撤经验分析：详细复盘上证5轮牛市因地缘政治和宏观流动性回撤的幅度与时间，为本轮回调提供参照。
- 地缘政治风险情景假设：针对霍尔木兹海峡缓和、维持、加剧三种情景，分别分析对油价、通胀、央行政策和资产价格的影响。
- 行业基本面与股价表现定量分析：通过图表展示PPI回升区间各行业毛利率、净利润增速和超额收益的变化，揭示受益与承压行业。
- 业绩预测模型与上修逻辑：详细说明2026年A股非金融净利润同比增速从11%上修至17%的测算依据和行业贡献分解。
- 流动性环境与类平准基金分析：探讨国家队增持动向、偏股基金新发规模、杠杆资金等微观流动性指标，以及稳市机制建设。
- 需求端数据跟踪：包含工业增加值、固定资产投资、社零、出口等宏观数据，以及房地产成交面积和房价环比变化图表。
- 估值与业绩匹配度分析：展示上证指数和全A的PE-TTM历史分位，并结合PPI和M1走势判断EPS回归时点。
- 配置建议的完整框架：除短期和全年配置外，还包含行业比较的详细逻辑，如煤炭的高股息、电新的能源安全逻辑等。
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