报告概述
本报告是东方证券发布的宏观经济专题研究，属于“可落地的宏观框架”系列。报告以投入产出模型为核心工具，系统分析了中国制造业价格自上而下传导的摩擦与分层现象。研究对象覆盖上、中、下游产业，重点探讨了供需格局变化如何影响价格传导效率。报告不仅回顾了历史时期（如2014-2015年、2023-2025年）的传导特征，还前瞻性地展望了2026年价格传导难度的变化，并专门针对原油涨价对PPI的传导路径和弹性进行了分层次测算。该报告为投资者理解当前涨价交易的结构性机会、选择板块配置提供了可量化的分析框架。
报告的核心结论
上游价格传导能力最强，下游最差。
报告基于投入产出关系测算各行业投入成本价格与产出价格的相关性，发现上游行业集中度高、顺价能力强，中游次之，下游行业分散、竞争激烈，顺价能力最弱。这意味着价格传导存在天然摩擦，涨价交易应更多关注上游板块。
2023-2025年供需格局对PPI的拖累为历史最大。
报告将PPI同比拆分为成本传导贡献和供需格局贡献，发现2023-2025年供需格局恶化程度超过2014-2015年，导致价格传导效率显著下降。当前终端需求疲软，越接近下游的行业越易受供需拖累，涨价传导更加困难。
2026年上半年价格传导难度将进一步加大。
模型显示，供需格局贡献的变化与工业产能利用率同比滞后6个月高度一致。2025年下半年产能利用率同比走弱，预示2026年上半年价格传导能力将进一步下降，中下游行业顺价难度比2025年更甚。
报告回答的关键问题
为什么当前PPI涨价难以向下游传导？
报告指出，中国制造业成本率高（超70%），但上中下游产需格局不同：上游行业集中、议价能力强，中下游分散、竞争激烈。当前终端需求偏弱，供需格局恶化（2023-2025年拖累为历史最大），导致上游涨价在中下游环节损耗严重，无法有效传导至终端。
原油涨价对PPI有多大拉动？
报告基于投入产出模型测算三种情形：仅油化工链条传导时，布油每涨1%拉动PPI约0.041%；考虑替代效应（油化工+煤化工）时拉动约0.071%；极端全链条传导情形下拉动约0.083%。当前供需格局下，实际传导处于有限传导水平。
2026年上半年PPI传导会改善吗？
报告认为不会改善，反而可能进一步恶化。模型显示供需格局贡献滞后产能利用率同比6个月，2025年下半年产能利用率走弱，将导致2026年上半年价格传导难度比2025年更大，中下游行业顺价压力有增无减。
当前涨价交易应该关注哪个板块？
报告核心结论是“涨上游不涨下游”。由于上游顺价能力强，且当前涨价主要由供给收缩和地缘冲突驱动（涨供给不涨需求、涨政治不涨经济），因此涨价交易应聚焦上游行业（如石油化工、煤炭等），避免参与中下游板块，因为后者传导损耗过大。
报告中的代表性数据
布油涨价对PPI拉动弹性（有限传导情形）
2026年，模型假设仅油化工链条传导，布油环比每涨价1%，通过油化工行业（权重12.6%）拉动PPI上涨0.041%。
以上数据根据报告摘要整理，具体统计口径和数值请以完整报告原文为准。
完整报告包含什么
- 完整投入产出模型构建方法：基于2020年投入产出表直接消耗系数矩阵，计算各行业理论PPI环比，并与实际PPI对比验证模型有效性。
- PPI同比拆分框架：将PPI同比分解为成本传导贡献与供需格局贡献，量化历史上供需格局对价格传导的拖累程度（如2014-2015年、2023-2025年对比）。
- 产能利用率与传导难度的滞后关系：通过图表展示供需格局贡献与工业产能利用率同比的6个月领先滞后规律，用于预测未来传导走势。
- 原油涨价的三层传导路径分析：分别测算有限传导（仅油化工）、替代效应（油化工+煤化工）和全链条传导三种情景对PPI的拉动弹性。
- 各行业PPI环比变化对总体PPI的拉动贡献图：展示不同行业价格变动1%时对整体PPI的拉动幅度，帮助识别关键行业。
- 上中下游成本占比与顺价能力对比图：显示各行业成本率均高于70%，但顺价能力从上游到下游梯次减弱，解释传导摩擦的来源。
- 风险提示与模型局限性说明：指出投入产出表的产业结构可能随年份变化，导致模型存在一定计算误差。
- 附录：分析师声明、投资评级定义及免责声明等标准信息披露。
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