报告概述
本报告聚焦2025年以来城投转型背景下的新增“类城投”发债主体，这些主体主营业务与城投类似或由其转型而来，但不再承担政府融资职能，包括城市综合运营商、产业投资主体和国资运营主体等。报告分析了这些主体的区域分布、行政层级、主体类型及募集资金用途，并从一二级利差和中短端超额利差两个角度探讨其投资价值，为投资者在“资产荒”环境中挖掘增量信用债机会提供参考。
报告的核心结论
城投退出转型取得显著成效，2025年末超70%融资平台实现退出。
报告引用央行行长表态，截至2025年末融资平台数量较2023年初下降超过70%。地方两会数据也显示多地压降比例较高，如内蒙古87%、辽宁85.2%等，政策推动下城投加速剥离政府融资职能并向市场化转型。
新增“类城投”发债主体以产业投资主体为主，占比近七成。
2025年以来共新增400家“类城投”发债主体，其中产业投资主体266家（占67%），城市综合运营主体102家（占26%），国资运营主体32家（占8%）。增长源于城投融资严监管和转型政策推动，部分主体通过子公司作为产投主体发债。
新增“类城投”发债资金85%用于偿还有息债务，实质性转型仍需深化。
报告统计显示，新发债主体募集资金约85%用于偿还有息债务（包括自身及子公司债务、统借统还等），仅15%用于项目建设运营和股权投资，表明多数主体尚未实现真正的市场化经营，转型工作仍在推进中。
关注一二级利差和中短端超额利差带来的投资机会。
由于多为首发主体，新券定价易出现一二级利差，约43%的存量债券存在利差（0-5BP占32%、5-10BP占9%），中短端和中西部地区更明显。此外，剩余期限3年内、隐含评级AA及以上、超额利差超10BP的债券仍有约600亿元，可在浙江、广东区县及山东等地择券。
报告回答的关键问题
什么是“类城投”发债主体？
“类城投”发债主体是指主营业务与原有城投公司类似或由其业务转型发展而来，但不再承担政府融资职能，主要包括城市综合运营商、产业投资主体和国资运营主体。报告指这类主体在2025年大量涌现，成为信用债市场的增量供给。
城投转型的主要方向有哪些？
报告指出城投转型主要分为三类：国资运营公司（负责国有资产经营管理）、城市综合运营商（基于基础设施建设、公用事业等转型）、产业投资类国企（将原有市场化业务拓展或由上级剥离形成）。其中产业投资类占比最高，达67%。
新增“类城投”债券募集资金都用于什么？
报告分析显示约85%的募集资金用于偿还有息债务，包括偿还自身及子公司债务、统借统还等方式，以优化债务结构。仅15%用于项目建设运营和股权投资置换，表明多数主体仍依赖借新还旧，实质性转型不足。
如何挖掘“类城投”债券的投资价值？
报告提出两个方向：一是利用一二级市场利差，部分新券发行票面利率高于二级估值，一二级利差分布集中在0-5BP（占32%），可关注中短端、中低等级品种；二是寻找中短端超额利差，当前剩余期限3年以内、隐含评级AA及以上、超额利差超10BP的债券规模约600亿元，可在浙江、广东区县及山东、安徽、河北、河南地市级主体中择券。
2025年以来新增了多少“类城投”发债主体？
报告统计显示2025年以来共新增400家“类城投”发债主体，存量债券余额合计3133亿元。区域上以山东（济南）、浙江（嘉兴、宁波、湖州）、广东（广州）、江苏（苏州）等强区域为主，行政层级以区县级（57%）和地市级（25%）为主。
报告中的代表性数据
新增“类城投”发债主体数量
2025年1月至2026年3月17日，报告统计期间新增的类城投发债主体数量，存量债券余额合计3133亿元，其中产业投资主体占67%（266家）。
融资平台压降比例
2023年初至2025年末，央行行长潘功胜在2026年3月6日记者会上表示，截至2025年末融资平台数量较2023年初下降超过70%，体现城投退出转型成效。
新增类城投债券一二级利差分布
2025年1月至2026年3月17日，以新增类城投主体存量债券余额统计，一二级利差在0-5BP的占32%，5-10BP的占9%，10BP以上的占2%，中短端、中低等级、中西部区域更集中。
以上数据根据报告摘要整理，具体统计口径和数值请以完整报告原文为准。
完整报告包含什么
- 一、城投退出转型政策梳理：报告系统梳理了2023年以来中央层面关于城投转型的重要表态，包括两会、政治局会议、预算报告等，以及2026年各省政府工作报告和预算执行报告中披露的2025年进展与2026年目标，提供完整的政策背景。
- 二、城投转型路径详解：详细阐述三类转型路径（国资运营、城市综合运营、产业投资）及其细分方向，并引用评级机构分类，帮助理解城投转型后的业务模式。
- 三、新增“类城投”主体全景分析：分区域、行政层级、主体类型展示新增400家主体的分布，并列举典型主体（如杭州上城区产业发展投资、湖北荆江实业等）的具体主营范围，提供微观案例参考。
- 四、募集资金用途深度研究：按区域、行政层级、主体类型统计债券资金用途，揭示85%用于偿还有息债务的结构，并分析不同区域在资金用途上的差异。
- 五、投资价值分析：包含一二级利差分布图表（分期限、隐含评级、区域）和中短端超额利差图谱，提供量化择券依据，并给出具体的择券区域建议。
- 六、风险提示：针对数据统计偏差、政策执行不及预期、超预期风险事件等风险进行说明，帮助投资者理性评估。
- 七、完整数据图表：报告含19张图表，涵盖主体分布、发行量、利差、估值收益率、超额利差等多维度数据，便于投资者自行分析。
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