报告概述
本报告以2026年3月初信用债市场为研究对象，重点分析在长端利率小幅上行的背景下，普通信用债收益率为何持续下行。报告通过机构净买入数据，识别推动市场的主要买盘力量——基金公司与其他类机构，并探讨其背后的摊余成本债基建仓与理财配置逻辑。进一步，报告从中长端信用债收益率分位数与期限利差的角度，研判中长端是否仍有下行空间，以及短债、二永债和超长信用债的参与策略。报告基于机构行为与利差分析，为投资者提供当前信用债市场的定价逻辑与操作建议。
报告的核心结论
基金公司是5年以内非金信用债的最主要买盘
基金公司对3~5年普信债买入力度较强，主要受摊余成本债基建仓推动，其净买入速度处于近几年高位，且对短中期信用债的边际定价能力较强，是推动收益率下行的核心力量。
中长端信用债仍有压降空间但实现难度较大
目前信用债收益率分位数处于历史低位，但中长端期限利差分位数仍较高，表明收益率曲线偏陡。然而，信用债期限利差很难独立于国债期限利差走出独立行情，而当前国债期限利差也处于相对高位，因此压降面临阻力。
短债确定性较高，应继续在2年左右信用债中寻找票息
在资金利率宽松且预期将继续维持的背景下，短端信用债的确定性较强。尽管收益率已处于历史绝对低位，但票息收益仍具吸引力，建议投资者在短债中寻找机会。
报告回答的关键问题
谁在推动信用债市场下行？
基金公司是5年以内非金信用债的最主要买盘，其他类机构（含理财、年金等）是5年以上超长信用债的最主要买盘。基金公司受摊余成本债基建仓驱动，净买入力度较强；其他类机构中理财可能是主要力量。二者共同推动信用债收益率下行。
中长端信用债还能继续下行吗？
当前中长端信用债收益率分位数虽低于历史，但期限利差分位数仍较高，存在压降空间。然而，由于信用债期限利差与国债期限利差高度相关，而国债期限利差（如10Y/1Y、30Y/10Y）均处于高位，信用债期限利差难以独立压降，因此继续下行有难度。
当前如何参与信用债投资？
建议优先在短债中寻找确定性，重点配置2年左右信用债以获取票息收益。对于二永债，需等待比价回归合理区间（5年AAA-二债与5YAAA中票比价10~20bp）。超长信用债虽表现较强，但利率不确定性高，需谨慎参与。
报告中的代表性数据
1Y AAA中票收益率近两年分位数
截至2026年3月6日，过去两年中，1年期AAA中短期票据收益率处于历史最低的1%分位数，表明短端收益率已处于绝对低位。
5Y AAA中票收益率近两年分位数
截至2026年3月6日，5年期AAA中票收益率处于近两年10.4%分位数，虽低于历史均值，但高于短端，显示中长端收益率仍有相对空间。
5Y/1Y AAA中票期限利差近两年分位数
截至2026年3月6日，5Y/1Y AAA中票期限利差分位数为52%，处于历史中位水平，意味着曲线相对陡峭，存在压降可能。
以上数据根据报告摘要整理，具体统计口径和数值请以完整报告原文为准。
完整报告包含什么
- 各类机构对非金信用债的周度净买入数据，包括基金、理财、保险、券商、银行等，展示主要买盘力量及其变化趋势。
- 基金公司对3~5年信用债的累计净买入曲线，结合5Y中票收益率走势，说明基金净买入与收益率下行的关系。
- 其他类机构对5年以上信用债的累计净买入曲线，分析超长信用债的机构配置行为。
- 近两年信用债收益率分位数表格，覆盖短融中票、企业债、城投债、商业银行债、二级资本债等多个品种和期限，展示当前收益率历史位置。
- 过去两年期限利差分位数表格（2Y/1Y、3Y/1Y、5Y/1Y等），评估曲线陡峭程度和压降空间。
- 10Y/1Y和30Y/10Y国债期限利差走势图，解释信用债期限利差为何难以独立压降。
- 二永债与普信债比价分析，提供5年AAA-二级资本债与5YAAA中票的利差合理区间及当前水平。
- 超长信用债交易量、机构净买入变动及收益率触及2倍标准差下轨的监测图表，提示超长债风险信号。
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