报告概述
本报告为山西证券发布的2026年医药行业年度投资策略，主要研究中国医药产业在政策支持、技术创新和支付体系变革下的发展机遇。报告覆盖制药（创新药与生物类似药）、医疗器械（设备与耗材）、医疗服务、CXO等细分领域，采用行业趋势分析、政策解读、数据跟踪与估值比较的方法框架。通过梳理多层次支付体系、创新药出海、CXO全球竞争力、技术驱动产业升级等主线，帮助投资者把握2026年医药板块的投资方向。
报告的核心结论
多层次支付体系持续完善，支持创新药械发展
基本医保与商业健康险协同发力，2025年首版商保创新药目录发布，纳入CAR-T等高值药物，为创新药械提供商业化路径。预计到2035年商保对创新药的支付占比需达44%左右，推动产业增量。
中国创新药出海成效显著，ADC和双抗驱动全球增长
2025年license-out总金额超1350亿美元，首付款70亿美元，中国在ADC、双抗等领域具备BIC/FIC潜力。全球肿瘤药物支出预计2029年达4410亿美元，ADC和双抗市场规模快速增长。
CXO行业景气度回升，中国制造出海趋势明确
2025年CXO指数上涨44.3%，受益于创新药BD交易爆发和全球投融资回暖。中国CXO凭借技术、效率与性价比优势，全球竞争力持续提升，2026年有望实现订单量价齐升。
脑机接口产业化拐点来临，AI医疗快速发展
2025年政策与医保破冰，湖北等地率先出台脑机接口价格项目。Neuralink等企业推进量产，预计2030年全球脑机接口医疗市场达400亿美元。AI医疗垂类模型与应用快速发展。
医药板块估值处于历史低位，2026年有望获得正收益
截至2025年12月，申万医药生物PE约29倍，处于历史平均值以下。经过四年下跌，估值泡沫基本出清，考虑行业正增长预期，预计2026年板块获得正收益。
报告回答的关键问题
中国创新药出海目前取得了哪些成效？
中国创新药出海进入收获期，2025年license-out总金额超1350亿美元，首付款70亿美元，较2024年翻倍。交易集中于ADC、双抗等前沿领域，恒瑞、三生制药等企业与国际巨头达成重磅合作，验证了中国研发管线的全球竞争力。
商业健康险如何支持创新药发展？
2025年国家医保局发布首版商保创新药目录，纳入19款高值创新药，包括CAR-T、双抗等。商业健康险保费规模近万亿元，通过惠民保、百万医疗险等产品，2024年对创新药械赔付约115亿元，未来有望成为创新药支付的重要增量来源。
脑机接口产业目前处于什么阶段？
脑机接口产业正处于从技术研发向商业化变现切换的拐点。2025年Neuralink宣布2026年量产，国内脑虎科技、智冉医疗等取得临床进展。工信部等七部门发布国家级产业政策，明确2027年关键技术突破、2030年培育全球领军企业目标。医保支付在湖北等地率先破冰。
医药板块当前估值是否具有吸引力？
截至2025年12月，医药生物（申万）PE为29.1倍，逼近2015年以来历史最低水平，相对全部A股溢价率66.2%也处于历史低位。板块估值泡沫已基本出清，考虑到2026年行业有望正增长，当前估值具备安全边际。
报告中的代表性数据
中国创新药license-out总金额
2025年全年，2025年中国创新药BD出海授权全年交易总金额，首付款70亿美元，远超2024年的519亿美元。
全球肿瘤药物支出预测
2029年，根据IQVIA数据，全球肿瘤药物总支出将从2019年的1440亿美元增长至2029年的4410亿美元，年复合增长率超过11%。
医药生物板块PE估值
2025年12月26日，申万医药生物板块整体估值（TTM，剔除负值），处于历史平均值以下。
以上数据根据报告摘要整理，具体统计口径和数值请以完整报告原文为准。
完整报告包含什么
- 多层次支付体系分析：深入剖析基本医保统筹基金收支趋势、商保目录对创新药械的支付影响，以及未来支付结构演变预测。
- 创新药出海全貌：详细梳理2025年全球重磅BD交易案例（TOP10），分析ADC、双抗等热门技术方向的临床进展与市场空间。
- 生物类似药商业化机遇：基于全球专利到期图谱，分析中国生物类似药市场规模、竞争格局及出海机会。
- 医疗器械政策与市场趋势：涵盖监管改革、集采优化、设备更新政策对市场的影响，及中国医疗耗材出海三个阶段（制造出海→产品出海→体系出海）的案例与数据。
- 医疗服务行业投资主线：医保支付改革（DRG/DIP 2.0）、民营医疗差异化发展、银发经济与医养结合、数字化转型等细分方向深度分析。
- CXO行业景气度回升：从全球投融资环境、中国BD交易爆发、政策支持（NDAA未点名地缘风险缓和）等多角度论证订单回暖趋势。
- 估值比较与投资策略：详细展示医药板块PE历史走势、子行业涨跌幅对比，并给出2026年重点关注板块（创新药、CXO、脑机接口、AI医疗等）及风险提示。
- 风险提示：涵盖宏观经济、市场流动性、医药行业政策（集采、医保谈判、反腐）、地缘政治与国际贸易风险等全面分析。
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