当下如何看待中小银行二永债？
方正证券研究所2026-07-1423 页
报告概述
报告聚焦中小银行二级资本债和永续债（二永债），覆盖上半年供给节奏、发行流程、赎回与到期分布，以及中小银行资本补充方式。重点分析中小银行二永债的风险与机会，包括不赎回事件的市场冲击、赎回判断打分模型，并给出当前收益率与利差环境下的投资建议。对于投资者评估中小银行二永债的信用风险及交易价值具有参考意义。
报告的核心结论
上半年二永债供给创历史新高，但中小银行净融资首次净流出。
截至2026年6月末，全市场二永债发行规模达10026亿元，全部在二季度发行，超过2020-2025年任何一年同期。但中小银行发行规模626亿元，且净融资为-339亿元，为2020年以来首次净流出，反映中小银行资本补充压力加大。
众邦银行被接管事件对二永债市场冲击整体较小。
2026年7月3日众邦银行因严重信用风险被接管，但其存续债券中仅含同业存单，无金融债券。事件发生后，中低评级二级资本债收益率和利差变化仅小幅下行，市场反应有限，显示投资者对类似事件已有一定预期。
不赎回二级资本债收益率上行主要由期限利差解释。
对不赎回公告日前后收益率变化的研究显示，收益率上行占多数，平均上行幅度超过100bp。但通过计算隐含评级A+的5年期与1个月期收益率之差，平均期限利差为169bp，表明收益率上行基本可由期限重估带来的利差补偿解释，而非信用风险大幅恶化。
搭建的赎回判断打分模型能有效识别不赎回风险。
模型涵盖资本充足性、盈利能力、资产质量、流动性、外部支持和历史行为六大类指标。评分25分以下的33家银行中，88%历史上曾有不赎回行为。打分在25分及以下且未来两年有到期未赎回二级资本债的银行共17家，待赎回规模约123亿元，整体影响可控。
当前中低评级二级资本债利差处于低位，建议关注高等级交易机会。
截至7月3日，城农商行二永债规模1.25万亿元，隐含评级以AA+、AA及AA-为主。今年以来各期限收益率和利差趋势下行，AA-利差下行幅度最大。除1年期外，AA及AA-利差分位数均处于2025年以来较低水平，后续继续下行空间有限。高等级（AAA-及AA+）部分期限利差分位数相对较高，存在交易机会。
报告回答的关键问题
中小银行二永债上半年供给情况如何？
上半年中小银行二永债发行规模626亿元，集中在5-6月，发行规模小于2020-2021年及2024-2025年同期，但大于2022-2023年同期。净融资为-339亿元，为2020年以来首次净流出，显示中小银行面临资本补充压力，更多依赖到期赎回或存量减少。
银行不赎回二级资本债会对市场产生什么影响？
不赎回后，二级资本债久期拉长，政策规定票面无法跳升，投资者要求更高收益率补偿，同时银行不赎回传递资本压力大的信号，打破“一定赎回”的预期。历史数据显示，不赎回公告后收益率多数上行，平均上行幅度超100bp，但上行基本可由期限利差解释，而非信用风险大幅恶化。
如何判断中小银行是否会赎回二级资本债？
报告搭建了包括资本充足性、盈利能力、资产质量、流动性、外部支持及历史行为六大类指标的打分模型。评分越低，不赎回概率越高。模型验证显示，评分25分以下的银行中88%有过不赎回记录，有效识别高风险银行。当前评分较低且近两年有到期待赎回二级资本债的银行共17家，规模约123亿元，整体风险可控。
众邦银行被接管对二永债投资有何启示？
众邦银行被接管事件说明中小银行信用风险仍然存在，但其存续债仅为同业存单，无金融债券，且事件后中低评级二级资本债收益率和利差变化较小，市场冲击有限。投资者应关注中小银行的资本充足率、资产质量等指标，利用赎回判断模型提前识别风险，同时不必过度恐慌类似事件。
报告中的代表性数据
10026亿元
上半年二永债发行总规模
2026年上半年，截至6月末，二永债发行总规模，全部为二季度发行，超过2020-2025年任何一年同期水平。
-339亿元
中小银行二永债净融资
2026年上半年，中小银行二永债净融资为负，是2020年以来首次净流出，显示中小银行资本补充压力。
约123亿元
打分模型识别的高风险银行待赎回规模
截至2027年底，根据打分模型，评分在25分及以下且未来两年有到期未赎回二级资本债的银行共17家，合计待赎回规模约123亿元，整体影响可控。
以上数据根据报告摘要整理，具体统计口径和数值请以完整报告原文为准。
完整报告包含什么
- 上半年二永债供给节奏的详细数据，包括分月发行、净融资、国股行与中小银行对比，以及具体发行明细列表。
- 二永债发行流程的法规依据，包括金融监管总局和人民银行的审批要求、批文有效期、剩余批文额度测算（全市场约1.9万亿）。
- 银行资本补充方式的全面梳理，包括特别国债注资国有大行（2025年5200亿元）、地方政府专项债注资中小银行（累计5300亿元）等政策性工具。
- 近年银行业破产清算、行政接管等事件详细梳理（6起），包括包商银行、锦州银行、恒丰银行等案例的处置过程和结果。
- 众邦银行被接管事件的完整分析，包括其财务指标、存续债券、事件对二永债市场的冲击实证（收益率和利差变化表）。
- 二级资本债不赎回的详细统计，包括分年份、分省份、分银行类型的只数和规模分布，以及不赎回后收益率变化的量化分析。
- 判断中小银行二级资本债是否赎回的完整分析框架，包括六大类指标、权重设定、取数口径和指标入选逻辑的详细说明。
- 打分模型的具体结果，展示打分在25分以下的33家银行及其各项指标、最终打分，以及近两年有待赎回二级资本债的17家银行明细。
- 当前存续二永债的市场结构，包括全市场及城农商行的规模分布、隐含评级分布（AA+、AA、AA-为主），以及各期限收益率和利差的走势图。
- 详细的风险提示，包括数据更新及时性、股债市场调整、流动性收紧、信用风险事件及模型参数风险。
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