报告概述
本报告为浙商证券研究所发布的3月大类资产配置专题研究，旨在为投资者提供月度全球资产配置参考。报告围绕关税政策不确定性与AI替代叙事两条核心主线展开分析，覆盖权益（A股、美股、港股、日股）、债券（中债、美债）、商品（黄金、铜）及外汇等大类资产。报告采用宽松风险平价（RRP）模型，结合宏观逻辑判断，提出3月核心配置顺序建议，并详细复盘了2月全球资产表现。读者可通过本报告快速把握当前宏观交易主线及资产配置方向。
报告的核心结论
关税博弈不确定性将强化，122条款仅为权宜之计
美国最高法院否决IEEPA关税后，特朗普政府迅速援引1974年《贸易法》第122条加征10%关税，但该条款存在15%税率和150天期限限制。报告指出，后续关税政策可能转向301调查和232条款，但程序耗时较长。122条款到期时点恰逢中期选举窗口，特朗普或采取更极端关税措施，不确定性风险再度升温。
AI替代引发美股调整，但科技泡沫破裂时刻远未到来
2月Citrini Research的《2028年全球智能危机》报告引发市场对AI替代的恐慌，导致软件、物流、网络安全等多个行业股价大跌。报告认为，AI替代循环存在多种打破路径：AI能创造新岗位、企业需创新、员工和政府有能动性。当前纳斯达克市盈率仍处中枢水平，投资者尚存担忧，意味着并非狂热状态，科技泡沫可控。
3月核心配置顺序建议为中债>A股>黄金>美股>美债
基于宽松风险平价模型与主观判断，报告认为中债受益于流动性宽松和地缘风险，应中高配；A股处于政策窗口期，红利和大盘蓝筹防御属性强；黄金受地缘冲突和降息预期支撑；美股需降低纳指敞口，增配标普；美债受降息推迟和财政赤字压制，配置性价比低。
报告回答的关键问题
美国关税政策未来走向如何？
报告指出，特朗普政府基于IEEPA的关税被否后，已用1974年《贸易法》122条款临时替代（最高15%税率，150天期限）。后续可能转向301条款（针对国家）和232条款（针对行业），但需事前调查，时效性差。122条款到期时逢中期选举，特朗普或升级关税，不确定性将持续扰动市场。
AI替代是否会引发科技泡沫破裂？
报告认为当前AI替代恐慌并非泡沫破裂前兆。纳斯达克市盈率仍在长期中枢水平，投资者有担忧意味着未处盲目狂热。AI替代循环可被打破：AI创造新岗位、企业需创新、政府可提供保障。科技仍是内外权益市场重要主线，泡沫破裂时刻大概率不是现在。
3月哪些资产值得配置？
报告建议3月配置顺序为中债>A股>黄金>美股>美债。中债受益于宽松流动性和避险情绪，中高配；A股在政策窗口期具备底部支撑，红利和大盘中高配；黄金有地缘溢价和央行购金支撑，中高配；美股需降低纳指至中低配，增配标普；美债受降息推迟压制，仅中低配。
报告中的代表性数据
美国实际关税税率（122条款替代后）
2026年2月，考虑进口替代效应，以122条款关税替代IEEPA关税后的美国实际关税税率，此前IEEPA下为16%。数据来自耶鲁大学预算实验室。
IEEPA关税被否对2026年四季度GDP影响
2026年四季度，最高法院裁决前IEEPA关税拖累GDP 0.3个百分点，裁决后变为拉动0.1个百分点。计入122条款关税极端情形下可能变为拖累0.1个百分点。
以上数据根据报告摘要整理，具体统计口径和数值请以完整报告原文为准。
完整报告包含什么
- 完整市场数据与趋势图表：包括美国关税收入走势、历史实际关税税率、各国对美关税税率测算、AI替代对美股影响、全球资产两月价格走势等核心图表。
- 宽松风险平价模型详解：阐述RRP模型如何将风险均衡从硬约束松弛为软约束，允许有纪律的战术性偏离，提升收益弹性。
- 月度资产表现复盘：详细分析2月全球权益、债券、商品、外汇各细分资产的涨跌幅及驱动因素，如韩股因AI存储芯片领涨、港股受互联网权重拖累等。
- 资产配置建议表格：覆盖权益、债券、商品、外汇四大类共十余个子类资产，给出从低配到超配的五级评级及每项资产的配置逻辑。
- 关税政策法律路径分析：梳理1974年贸易法第122条、301条、1962年贸易扩展法第232条、1930年关税法第338条等备选方案的限制与程序。
- AI替代循环理论解析：对Citrini Research的《2028年全球智能危机》报告进行批判性分析，指出打破负循环的三种可能路径。
- 月度宏观交易主线深度讨论：围绕关税博弈和AI替代两条主线，结合特朗普国情咨文、最高法院裁决、Anthropic工具等具体事件展开。
- 风险提示与投资评级说明：涵盖宏观经济政策、地缘政治、央行货币政策、贵金属价格波动等四类风险，以及利率债、信用债、可转债的评级标准。
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