报告概述
本报告是华福证券发布的2026年3月流动性月报，主要研究政府存款与现金回流对银行体系超储率的影响。报告覆盖政府存款变动、货币发行、央行公开市场操作、外汇占款等关键因素，通过估算超储率变化预测资金面走势，为投资者把握流动性节奏提供参考。分析框架基于央行资产负债表和财政收支数据，结合历史规律判断未来资金利率中枢。
报告的核心结论
3月超储率有望升至1.5%，与2025年末大致相当。
报告预计2026年3月超储率较2月上升0.3个百分点至1.5%，主要得益于政府存款环比下降约8300亿元及现金回流约1.16万亿元，这两项净投放合计近2万亿元，对流动性形成有力支撑。尽管央行政策工具假设净回笼，但超储率仍处高位。
政府存款与现金回流是3月流动性的主要增量来源。
3月广义财政赤字处于历年同期最高水平，叠加政府债净供给低于去年同期，预计政府存款环比下降约8300亿元；同时春节偏晚导致节后现金回流集中于3月，货币发行减少约1.16万亿元。这两项因素合计释放近2万亿元，较央行政策工具更为稳定。
央行大概率维持当前呵护基调，降准降息可能在4月政治局会议前后。
报告认为，两会货币政策表述延续宽松基调，央行行长潘功胜强调综合运用工具保持流动性充裕。尽管油价上行带来通胀担忧，但央行短期未纳入考量，仍处于基本面观察期。因此降准降息时点或后推至4月，此前央行将继续通过买断式回购、国债买入等工具呵护流动性。
资金分层有望缓解，R001均值或降至1.4%以内。
年初以来银行吸收同业存款推高资金分层，但春节后资产端冲击高峰过去，叠加同业活期自律趋严，非银融出意愿提升。报告预计3月DR001中枢维持在1.3%-1.35%，且低于1.3%的时间可能拉长；随着分层缓解，R001均值有望降至1.4%以内。
报告回答的关键问题
3月资金面会宽松吗？
报告认为3月资金面大概率维持宽松。超储率预计升至1.5%，与2025年末相当，政府存款和现金回流释放近2万亿元流动性，即使央行政策工具小幅净回笼，整体流动性仍充裕。DR001中枢预计在1.3%-1.35%，资金波动低于1月。
政府存款对流动性有多大影响？
政府存款是3月流动性重要补充。报告预计3月政府存款环比下降约8300亿元，因广义财政赤字创新高且政府债净供给低于去年同期。这属于较稳定的流动性投放，对银行指标改善意义更大。
央行3月会降准降息吗？
短期内降准降息概率较低。央行目前仍处于基本面观察期，油价上涨等因素尚未纳入考量。两会央行表态延续宽松基调，但降准降息时点可能后移至4月政治局会议前后。3月央行大概率通过买断式回购、国债买入等工具维持流动性充裕。
资金分层现象能否缓解？
报告认为资金分层有望缓解。年初银行吸收同业存款导致分层加剧，但春节后银行吸收动力下降，叠加同业活期自律趋严，非银融出利率要求降低。3月以来已观察到分层改善，R001均值或降至1.4%以内。
报告中的代表性数据
超储率预测
2026年1-3月，报告基于央行资产负债表及财政收支数据推算，1月超储率实际值1.1%，2月预估1.2%，3月预估1.5%。3月较2月上升0.3个百分点，与2025年末大致相当。
政府存款变动
2026年1-3月，1月政府存款升至历史最高6.5万亿；2月受财政支出和置换债影响预计下降；3月广义财政赤字创新高，叠加政府债净供给低于去年同期，预计环比下降约8300亿元。
货币发行变动
2026年2-3月，春节在2月中旬，节前取现需求导致2月货币发行增加约9000亿元；节后现金回流集中在3月，参考历史类似年份，预计3月货币发行减少约1.16万亿元。
以上数据根据报告摘要整理，具体统计口径和数值请以完整报告原文为准。
完整报告包含什么
- 详细超储率推算过程：基于央行资产负债表各科目变动，逐项分析政府存款、货币发行、缴准、外汇占款等因素对超储率的影响。
- 政府债发行与财政收支深度分析：包含国债、地方债（新增一般债、专项债、再融资债、置换债）的发行规模、净融资、净缴款数据，以及一般公共预算和政府性基金预算的收支预测。
- 央行公开市场操作详解：涵盖逆回购、MLF、买断式逆回购、PSL、其他结构性工具及国债买卖的净投放量，并评估其对银行负债的影响。
- 非银机构行为与资金分层观测：分析银行净融出、非银正逆回购变化，以及跨月/跨春节资金进度，结合调休日因素解读分层原因。
- 银行负债压力与同业存款自律探讨：讨论银行吸收同业存款的动力变化，以及同业活期自律趋严对资金分层和银行体系的影响。
- 3月资金日历与重要时点标注：列出3月逆回购到期、税期、政府债缴款、MLF到期等关键日期，辅助投资者跟踪流动性节奏。
- 风险提示与政策展望：提示财政投放不及预期、货币政策不及预期等风险，并展望未来降准降息时点。
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