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报告概述

报告对2026年2月通胀数据进行全面述评，包括CPI和PPI的同比、环比变动及结构特征。重点分析CPI超预期（核心CPI由竞争性领域服务拉动）和PPI超预期（输入性因素与中游制造价格上涨）的原因。采用环比同比结合、历史对比、行业链条拆解等方法，为判断物价总水平走势及政策效果提供参考。

报告的核心结论

2月CPI同比创近三年新高，核心CPI升至2020年以来最高。

2月CPI同比从0.2%升至1.3%，核心CPI同比从0.8%升至1.8%，1-2月均值1.3%，均为近年高点。超预期主要由核心CPI贡献，其中竞争性领域服务价格（如出行娱乐、居民服务）因春节假期消费集中释放而大幅上涨，临时性因素显著。

中游制造PPI连续上涨，验证价格修复假设。

2月PPI环比上涨0.4%，连续5个月正增长。中游制造（如计算机通信、电气机械）PPI环比约0.4%，涨幅接近历史高点。报告指出，中游制造供需持续改善，价格涨势有望延续，是今年PPI回稳的核心支撑。

输入性因素对PPI拉动明显，有色与原油影响突出。

原油相关行业拉动PPI环比约0.11个百分点，有色相关行业（含铜价滞后传导）拉动约0.36个百分点。虽然高频有色价格下跌，但原材料价格向PPI传导存在时滞，导致市场此前低估PPI涨幅。

竞争性领域服务价格中期修复空间值得关注。

2022年以来竞争性领域服务价格年度累计涨幅均值仅1%，低于2017-2019年的2%。报告认为，政策支持服务消费及资产负债表修复可能推动该领域涨价逐步修复，但持续性需后续数据验证。

物价总水平有望由负转正，名义增长或触底改善。

报告估算1-2月GDP平减指数约0%，较去年四季度的-0.6%显著改善。中游制造涨价已验证，服务涨价待观察，但整体物价总水平有内生修复动能，政府工作报告提出的“推动价格总水平由负转正”有望实现。

报告回答的关键问题

2月CPI为何超预期？

2月CPI同比升至1.3%，超预期0.4个百分点，主要由核心CPI贡献。核心CPI同比升至1.8%，其中竞争性领域服务价格（如机票、租车、旅行社）因春节假期较长、消费需求集中释放而大幅上涨，贡献了超季节性涨幅的绝大部分（约0.26个百分点）。

PPI同比何时可能转正？

报告指出，在油价暴涨影响下，PPI同比有可能在3月份转正。2月PPI同比已从-1.4%收窄至-0.9%，环比连续5个月上涨，且中游制造价格涨势延续，推动了整体PPI回升。但需注意油价波动及后续输入性因素变化。

中游制造价格上涨能否持续？

报告认为中游制造价格上涨趋势有望延续。其需求和投资增速轧差仍在持续上行，价格涨势已连续4个月上涨，接近历史高点。这是今年PPI回升的核心假设，且已得到验证。不过需关注专用设备等行业数据更新后的可靠性。

今年物价总水平能否由负转正？

报告判断物价总水平有内生修复动能，政府工作报告提出的“推动价格总水平由负转正”有望实现。1-2月GDP平减指数已回升至0%左右，中游制造涨价已验证，若服务涨价持续，名义增长或触底改善。但服务涨价持续性尚需观察。

报告中的代表性数据

1.3%

CPI同比

2026年2月，较上月0.2%大幅上升，为近三年最高，超出市场预期0.9%。主要受春节错位及消费需求恢复影响。

1.3%

核心CPI同比（1-2月平均）

2026年1-2月，剔除食品和能源后，核心CPI 1-2月平均同比升至2020年以来最高，与2021年10月并列。反映服务消费价格上行。

0.4%

PPI环比

2026年2月，连续5个月上涨，明显超出市场预期的0.1%。输入性因素（原油、有色）和中游制造涨价是主要拉动。

以上数据根据报告摘要整理，具体统计口径和数值请以完整报告原文为准。

完整报告包含什么

  • 详细分析CPI八大类及核心CPI各分项的价格变动，包括食品、能源、核心商品、核心服务的环比同比数据及历史比较。
  • 深度拆解PPI行业链条，展示原油、有色、中游制造、下游消费品等各板块对PPI环比的拉动贡献及权重估算。
  • 讨论竞争性领域服务价格（剔除房租、医疗等）的超季节性上涨原因，对比过去5年与2017-2019年的累计涨幅差异。
  • 展示中游制造价格持续上涨的验证过程，包括需求和投资增速轧差的历史走势图，以及PPI环比的分位数分析。
  • 包含CPI和PPI涨价扩散情况的统计图表，如二级项目环比涨价比例、行业环比涨价比例及其历史分位。
  • 详细的数据附录：涵盖CPI各项权重估算、PPI行业分类权重及拉动计算，以及高频数据与官方PPI背离的案例统计。
  • 提供2026年宏观展望报告中关于“存款落谁家，春水向中游”的相关假设与验证，以及两条宏观物价线索的后续跟踪。
  • 风险提示部分：中东地缘冲突的不确定性可能对输入性价格产生额外冲击。

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