报告概述
本报告是系列研究的第一篇，聚焦于结售汇如何影响银行体系流动性。报告首先拆解了从海关贸易顺差到央行外汇占款的四个传导环节，解释了各环节差异如何决定流动性释放的强度与节奏。随后，报告分析了当前待结汇资金规模的结构特征，指出货物贸易顺差与证券投资流出的对冲效应。最后，系统梳理了央行汇率管理工具箱中的各类工具及其在不同汇率预期下的使用方向。读者可通过本报告理解结售汇与流动性之间的动态关系，把握外汇占款变化的底层逻辑。
报告的核心结论
结售汇顺差向流动性的传导并非必然，关键看银行平盘意愿。
银行代客结售汇顺差发生后，若银行选择不平盘或通过银行间市场平盘，则不改变全市场超储总量；只有银行向央行平盘才会导致外汇占款增加、基础货币投放。因此，结售汇顺差与流动性宽松之间并不直接等同。
当前待结汇资金规模主要受货物贸易顺差与证券投资流出双向影响。
2022年以来货物贸易累计未结汇资金约1.14万亿美元，但考虑证券投资持续流出后，全口径待结汇资金累计不到2000亿美元。未来待结汇压力的顶部看贸易顺差韧性，底部看证券投资回流力度，弹性看企业结汇意愿。
央行汇率管理工具箱丰富，可通过多种工具双向调节汇率预期。
工具包括离岸央票、外汇存款准备金率、远期售汇风险准备金率、跨境融资宏观审慎调节参数、逆周期因子等。央行可根据升值或贬值压力灵活组合使用，近期已下调远期售汇风险准备金率并可能调整逆周期因子以弱化升值。
外汇占款释放的流动性可能被央行公开市场操作对冲。
即使后续结售汇顺差增加导致外汇占款上升，也不必然带来银行间流动性更充裕。央行完全可以通过公开市场操作回笼多余流动性，维持流动性合理充裕。
报告回答的关键问题
结售汇顺差为什么不一定带来流动性增加？
结售汇顺差产生后，银行可选择不平盘或银行间平盘，这两种情况均不增加全市场超储。只有银行向央行平盘时，央行外汇占款增加，才投放基础货币、释放流动性。因此，结售汇顺差向流动性的传导取决于银行平盘意愿和渠道。
什么是待结汇资金？当前规模有多大？
待结汇资金指企业已收到外汇但尚未结汇为人民币的资金。截至2026年1月，货物贸易累计未结汇资金约1.14万亿美元，但考虑证券投资持续流出后，全口径待结汇资金累计不到2000亿美元。
央行有哪些汇率管理工具？近期使用了哪些？
央行汇率管理工具箱包括离岸央票、外汇存款准备金率、远期售汇风险准备金率、跨境融资宏观审慎调节参数、逆周期因子等。近期（2026年3月2日）央行将远期售汇风险准备金率从20%下调至0，并可能通过调整逆周期因子来弱化中间价升值。
外汇占款增加是否意味着流动性会更宽松？
不一定。外汇占款增加会投放基础货币、提升超储，但央行可以通过公开市场操作回笼流动性进行对冲。因此，外汇占款与流动性之间并非线性关系，最终流动性水平取决于央行综合调控。
报告中的代表性数据
货物贸易累计未结汇资金规模
2022年至2026年1月，2022年以来我国货物贸易持续呈现涉外收支顺差、企业结汇意愿偏弱，累计形成的货物贸易待结汇外汇资金规模。
全口径待结汇资金规模
截至2026年1月，考虑资本与金融项目证券投资持续流出后，我国整体待结汇资金规模，与代客口径银行体系未向央行平盘的外汇头寸规模较为匹配。
以上数据根据报告摘要整理，具体统计口径和数值请以完整报告原文为准。
完整报告包含什么
- 完整的四大传导环节图解与会计科目变化：报告详细展示了从海关贸易顺差到央行外汇占款的全流程，并通过银行与央行的资产负债表变化，直观说明每步操作对流动性的影响。
- 待结汇资金规模的测算方法：报告区分了货物贸易口径与全口径待结汇资金，解释了二者差异的成因，并提供了历史数据图表。
- 银行体系未向央行平盘的外汇头寸规模数据：报告提供了代客口径银行体系未向央行平盘的外汇头寸规模图，反映银行自主持汇情况。
- 央行汇率管理工具箱全览：报告以图表形式汇总了央行各项汇率管理工具及不同情景下的使用方向，清晰展示政策选项。
- 历史政策效果回顾：报告回顾了远期售汇风险准备金率历次调整后的汇率变动，评估政策实际效果。
- 风险提示与免责声明：包含汇率风险超预期和货币政策超预期两项风险提示以及完整的分析评级说明。
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