报告概述
本报告聚焦2026年初存单市场走势，分析供需两端对存单利率平稳的支撑作用，并前瞻后续央行货币政策工具的使用空间。报告覆盖大行与中小行存单的结构分化，探讨存单利率下行受限对长债配置的影响，为投资者提供中短久期信用债的性价比建议。研究方法基于流动性投放、机构配置行为及监管政策逻辑推演。
报告的核心结论
存单利率下行空间有限
央行总量型货币政策工具使用相对克制，买债规模较小且到期量大，长期流动性净投放有限，制约存单利率进一步下行。
中小行存单利率下行难度更大
中小行因评级约束和监管清理理财业务，存单需求面临收缩，与大行利差已压缩至低位，后续利率下行受限。
长债利率下行空间趋于收窄
存单利率下行困难制约配置盘买债动力，叠加两会后宽信用预期升温及政府债供给压力，建议谨慎对待长久期资产。
中短久期信用债性价比更高
资金宽松确定性更高，中短久期信用债相比长债更具配置价值，值得重点关注。
报告回答的关键问题
2026年存单利率为什么难以下行？
报告指出，央行自2025年5月后未使用降准降息，买断式逆回购和MLF期限均在1年内，流动性层级弱于买债降准，且买债净投放有限。供需两端支撑减弱，存单利率进一步下行动力不足。
中小银行存单面临哪些压力？
中小行在流动性传导中处于下游，获取成本高；存单因评级低需求受限；监管要求2026年底清理理财业务，进一步收缩存单需求。这些因素使得中小行存单利率下行难度更大。
存单走势如何影响长债投资？
存单利率下行难度加大，削弱银行等配置盘买债动力，保险也更愿等待利率回调或配高股息。叠加宽信用预期和政府债供给，长债利率下行空间收窄，建议谨慎对待长久期资产。
当前资金环境下哪些债券值得关注？
报告认为资金宽松确定性高，中短久期信用债性价比优于长债。宽信用政策和政府债供给对长债不利，中短债风险较低且收益稳定，值得重点关注。
完整报告包含什么
- 详细分析存单供需两端因素，包括央行流动性投放工具（MLF、买断式逆回购、买债）的具体操作及效果。
- 对比大行、股份行、城商行存单净融资的季节性规律，揭示中小行存单发行压力。
- 展示非银机构（保险、理财、公募基金、货币基金）对存单的月度净买入数据。
- 讨论央行买债节奏与到期规模，评估长期流动性投放的实际效果。
- 分析中小行与大行存单利差的历史压缩情况，判断中小行存单利率的制约因素。
- 探讨宽信用政策预期（十五五开局）对长债利率中枢的影响。
- 评估政府债供给数量与发行期限对久期资产的风险。
- 提供风险提示，包括宏观调控、金融监管、市场风险偏好及海外变化超预期的可能影响。
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