川海智库

报告概述

本报告围绕PPI（工业生产者出厂价格指数）上行对A股和港股权益市场的影响展开研究。报告覆盖2000年以来7次PPI上行区间，从宏观视角出发，分析PPI同比转正的时间窗口，并系统梳理PPI上行期间AH市场的历史规律，包括市场相关性、风格偏好、行业表现及时滞特征。更进一步，报告将PPI上行的驱动因素分为输入型、需求拉动型、成本推动型、货币驱动型和混合型五类，构建打分体系识别各轮主导因素，并针对不同类型通胀搭建行业筛选模型（成本暴露度、传导能力、历史超额），为投资者提供在不同PPI上行成因下的行业配置建议。

报告的核心结论

PPI同比有望于2026年5-6月转正

华泰宏观团队预测，受石油化工品价格、AI投资需求及外需走强等因素推动，叠加国内“反内卷”政策推进，PPI同比有望在2026年5-6月转正，为2022年10月以来首次。全年平均PPI预计将从2025年的-2.6%回升至+0.1%，年底可能达到1%左右。

AH市场在PPI上行期存在规律性特征

2000年以来7次PPI上行区间中，港股与PPI的相关性略高于A股，但弹性相当。风格上，大市值优于小市值，价值风格优于科技成长。当PPI同比增速超过5%-6%时，市场与PPI的相关性转为负值，反映利润侵蚀和流动性收紧风险。市场通常提前两个季度交易PPI回升，对应PPI环比筑底时点。

不同PPI上行驱动因素下受益行业显著分化

报告将PPI上行驱动分为五类。输入型通胀下，上游资源品（如能源金属、冶钢原料）受益，中下游消费电子等受损；需求拉动型通胀中，全产业链利润扩张，轮动顺序为上游→大金融→消费；成本推动型通胀受益行业集中于供给收缩领域；货币驱动型则先利好成长小盘，后向价值防御切换。

报告回答的关键问题

PPI上行对A股和港股有什么不同影响？

港股对PPI上行的相关性略高于A股，但两者弹性相当。当PPI同比增速超过5%-6%后，两者与PPI的相关系数均显著回落甚至转负，表明过高通胀会损害市场表现。风格上，大市值和价值风格在PPI上行期表现优于小市值和科技成长。

PPI上行时哪些行业值得关注？

受益行业取决于PPI上行驱动因素。整体看，A股中能源金属、非金属材料、冶钢原料、农化制品等周期品与PPI相关性最高；港股中酒店休闲、多元化工、海上运输等板块受益明显。具体配置需结合通胀类型：输入型通胀优先上游资源品，需求拉动型关注产业链传导，成本推动型聚焦供给收缩行业。

如何判断PPI上行的驱动类型？

报告构建了打分体系，选取CRB指数、原油价格、进口价格、人民币贬值等指标衡量输入型通胀；制造业PMI、固定资产投资、工业增加值等衡量需求拉动型；粗钢产量、用电量、PMI生产与新订单差值等衡量成本推动型；M2、社融、DR007等衡量货币驱动型。通过各指标在PPI上行期的活跃度综合打分确定主导因素。

市场会提前多久反映PPI回升？

实证显示，AH市场通常会提前两个季度开始交易PPI同比的回升，这一时点往往与PPI环比筑底相对应。行业层面，领先两个季度的相对收益与PPI同比的β系数最强，因此投资者可关注PPI环比触底信号提前布局。

报告中的代表性数据

全年平均+0.1%，年底约1%

2026年PPI同比预测

2026年，华泰宏观团队预测，PPI同比将于2026年5-6月转正，全年平均从2025年的-2.6%回升至+0.1%，年底可能达到1%左右。

7轮

历史PPI上行区间数量

2000年至今，2000年以来A股存在7次PPI上行区间，平均持续时间22个月。其中2012H2-2014H1和2023H2-2024H1两轮PPI同比最终未回正。

能源金属（β=0.41）

A股与PPI相关性最强的行业

2005年至今，以月度数据计算，能源金属、非金属材料、冶钢原料等行业与PPI同比的β系数为正且显著，表明这些行业在PPI上行期通常获得超额收益。

以上数据根据报告摘要整理，具体统计口径和数值请以完整报告原文为准。

完整报告包含什么

  • 完整的历史PPI上行周期划分图表，标注7轮周期的起止时间、顶峰及驱动因素类型。
  • AH主要指数与PPI同比的相关性对比图表，展示万得全A、沪深300、恒生指数等在不同PPI阶段的β系数变化。
  • PPI上行阈值分析：当PPI同比超过5%-6%时，AH市场与PPI的β系数迅速转负的详细数据表。
  • 市场提前交易PPI回升的时滞分析图，验证提前两季度交易的有效性。
  • A股和港股各行业与PPI同比的β系数及统计显著性排名表，包括前15大受益行业和后15大受损行业。
  • 五类PPI上行驱动因素的打分体系详细说明，包括每个指标的选取逻辑、计算方法和各轮次活跃度得分。
  • 输入型通胀和需求拉动型通胀的行业多维度打分模型结果，涵盖成本暴露度、传导能力、历史超额α及综合排名。
  • 成本推动型通胀与产能周期行业的关联图，指出光伏设备、建材等处于主动扩产或被动去产尾声的行业。
  • 货币驱动型PPI上行前半场和后半场的风格轮动规律分析，附历史表现案例。
  • 风险提示：模型误差、统计偏误、历史回测数据较短等局限性说明。

本页内容由川海智库整理，用于帮助读者快速了解报告主题、核心观点和主要内容。由于报告量大、人工能力有限，部分观点、数据、统计口径或表述可能存在偏差，具体内容请以完整报告原文为准。

相关报告