报告概述
本报告以2025年8月至2026年6月期间上市的38只可转债新债为样本，系统分析了过去一年新债上市初期表现的变化及其驱动因素。报告从历史数据对比入手，揭示了新债超额收益大幅提升的现象，并从转债估值再度高企、固收+资金大幅涌入、强赎风险偏好转移、传统策略择券空间被挤压等角度进行原因剖析。最后，报告对当前环境下新债策略的可持续性进行了展望，为投资者提供参考。
报告的核心结论
过去一年新债上市初期超额收益显著提升
与2019年至2025年历史数据相比，过去一年新债持有10个交易日的平均超额收益从1.39%升至5.78%，收益大幅提升，主要受转债估值高企、资金涌入、强赎风险规避及传统策略失效等多因素共同驱动。
转债资产供需失衡短期内难以改变
固收+产品规模快速扩大带来大量配置需求，而转债市场存量规模持续缩量，目前存量约5000亿，且未来发行预案仅约721亿，新债稀缺性预计延续，供需矛盾支撑新债策略。
传统策略择券空间被严重挤压，新债策略有替代作用
全市场约2500亿转债剩余期限不足两年，高估值下临期个券配置意愿低，低价、双低等传统策略空间大幅压缩。小仓位交易新债有望以较好盈亏比替代中等仓位的转债整体配置。
短期内新债存在高估值风险，但长期仍可获超额收益
新债开板后估值较高，但历史表明策略仅在估值快速回落期表现较差，上升期和震荡期占优。建议小仓位分散参与，长期关注可获得稳定超额收益。
报告回答的关键问题
过去一年可转债新债上市初期收益为何大幅提升？
报告指出，主要驱动因素包括：转债隐含波动率从30%-35%升至50%-55%，估值高企推高新债价格空间；固收+基金规模从2万亿增至3万亿，增量资金涌入；高估值下强赎风险加大，资金偏好无强赎风险的新债；以及传统策略择券空间压缩，资金被动流向新债。
当前市场环境下，新债策略是否仍然有效？
报告认为新债策略依然值得持续关注。虽然短期存在高估值风险，但供需失衡短期难改，待上市转债数量多且质量佳（如硬科技标的），传统策略失效也凸显新债替代价值。长期视角下，该策略有望获得稳定超额收益。
固收+资金涌入对转债市场产生了哪些影响？
固收+产品规模快速扩大带来了大量转债配置需求，推升了转债整体估值。边际新增资金尤其关注新上市转债，同时转债ETF规模增长也带来配置力量。这直接导致新债上市初期价格空间提高，超额收益显著提升。
为何传统转债策略（如低价、双低）当前失效？
转债市场存量规模从8622亿元降至5072亿元，且约一半个券剩余期限不足两年。高估值下临期转债估值压缩风险大，配置意愿低，导致传统策略择券空间被严重挤压，难以找到合适标的。
报告中的代表性数据
过去一年新债持有10日平均超额收益
2025年8月至2026年6月，以上市第二日收盘价买入并持有10个交易日，相对于中证转债指数的超额收益均值。
可转债隐含波动率
2026年7月，2025年下半年以来，转债隐含波动率从30%-35%一路提升至目前的50%-55%，显示转债估值高企。
以上数据根据报告摘要整理，具体统计口径和数值请以完整报告原文为准。
完整报告包含什么
- 详尽的历史数据回测：包含2019年至2025年7月期间新债上市初期不同持有时长（2-40个交易日）的平均超额收益、胜率与赔率统计，以及分月度表现图表。
- 过去一年38只新债的逐只收益统计：列出每只转债的发行规模、配售比例、上市日期、持有时长收益及超额收益，便于投资者复盘。
- 驱动因素的量化分析：包含转债隐波均值走势图、价格中位数图、次新债估值溢价图、固收+基金规模变化图、转债ETF份额图等，直观展示资金与估值变化。
- 退市与缩量数据：2025年初至6月底94只转债退市梳理，以及未来各年度到期规模分布图，揭示供给端压力。
- 待上市与待发行转债清单：已发行待上市（11只）和同意注册待发行（16只）的转债列表，含所属行业与规模，为后续策略提供标的。
- 策略展望与实操建议：从供需、发行节奏、替代作用和风险控制四个维度，给出小仓位分散参与、长期关注等具体建议。
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