报告概述
本报告聚焦券商板块的投资机会，覆盖A股和H股上市券商，从业绩强劲增长、国际业务贡献提升、资本运用空间以及估值仓位双低四个维度展开分析。报告基于市场交易数据、财务指标和监管政策，对券商行业2026年盈利预测进行上调，并评估了并购重组、再融资等资本运作对头部券商的影响。旨在帮助投资者在当前板块滞涨背景下，识别高性价比的配置时机。
报告的核心结论
券商业绩从脉冲式增长转为稳步抬升
报告指出，2025年多家券商归母净利润创历史新高，2026年一季度有望延续高增，中性假设下行业2026年ROE预测从7.7%上调至9.1%。市场活跃度提升和稳健性增强是业绩持续增长的基础。
国际业务成为券商新增长极
头部券商香港子公司ROE显著高于集团整体，净利润贡献度提升，如中金国际贡献超50%。港股市场活跃及中资券商IPO承销市占率提升至36.7%，叠加头部券商积极增资，国际业务未来是重要增长点。
头部券商资本运用仍有扩张空间
资本杠杆率是约束扩表的核心指标，当前头部券商处于近5年中高分位，较10年低点回升，主要得益于衍生品收缩和内生资本积累。并购整合及再融资补充资本，叠加监管对优质机构“松绑”预期，未来杠杆空间打开。
板块估值与机构仓位均处于低位
截至2026年2月25日，大型券商PB均值1.41x，处于2014年以来22%分位数；偏股型基金重仓券商比例仅0.72%，低配6.11pct。估值与景气度错配，向上弹性较强。
报告回答的关键问题
券商板块为什么去年以来滞涨？
报告认为主要原因在于资金面约束和市场主题偏好，导致业绩增速与估值显著错配。尽管多家券商2025年净利润创新高，但板块估值和机构仓位均处于历史低位，未能充分反映基本面改善。
国际业务如何为券商贡献增量？
国际业务杠杆更高、市场更广，头部券商香港子公司ROE普遍高于集团整体，如中信国际25H1年化ROE达23%，远超集团9.8%。净利润贡献度持续提升，中金国际已超50%，且中资券商在港股投行市场份额从2015年16.4%升至2025年36.7%。
券商资本杠杆率约束有多大？
资本杠杆率是核心约束指标，过去十年重资本业务扩张导致头部券商该指标处于历史低分位。但近五年已回升至中高分位，主要因衍生品收缩和内生资本积累。当前并购重组及再融资补充资本，叠加监管对优质券商松绑预期，资本运用仍有空间。
当前是否为配置券商股的好时机？
报告认为当前是配置良机。券商板块具备强现实（2025年及26Q1业绩高增）、稳预期特征，估值和仓位双低。截至2月25日，大型券商PB处于2014年以来22%分位数，H股绝对估值低位，机构低配比例处于近5年26%分位，向上弹性充足。
报告中的代表性数据
2025年全A日均成交额
2025年全年，刷新历史新高，2026年开年至2月25日进一步提升至2.76万亿元，显示市场交易持续活跃。
中性假设下2026年行业ROE预测
2026年，报告将此前预测的7.7%上调至9.1%，主要基于经纪、利息、投资等业务收入假设上调及成本费率下降。
头部中资券商港股IPO承销市占率
2025年，6家头部券商合计市占率从2015年16.4%持续提升至2025年36.7%，显示中资券商在港股投行市场话语权增强。
以上数据根据报告摘要整理，具体统计口径和数值请以完整报告原文为准。
完整报告包含什么
- 详细的市场交易数据与趋势图表，包括A股、港股成交额与换手率历史走势。
- 上市券商2025年业绩预告/快报汇总及净利润增速分布。
- 证券行业盈利预测模型调整细节，含悲观、中性、乐观三情景假设。
- 头部券商香港子公司ROE与净利润贡献度对比分析。
- 资本杠杆率历史变化与各风险控制指标对比。
- 头部券商并购重组及再融资事件梳理。
- A股、H股券商估值历史分位与机构仓位变化图表。
- 重点推荐公司最新观点与盈利预测调整。
- 风险提示：政策支持及资本市场表现不及预期的风险。
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