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报告概述

本报告是国泰海通证券发布的2026年3月大类资产配置月报，研究对象涵盖全球主要权益、债券、商品及外汇资产。报告基于“战略性资产配置（SAA）—战术性资产配置（TAA）—重大事件审议调整”的全天候框架，首先通过宏观因子风险平价模型确定权益、债券、商品的基准比例，再运用Black-Litterman模型融合主观观点进行战术调整，最后结合近期重大地缘事件审议形成最终配置方案。报告旨在为投资者提供月度资产配置参考，帮助把握全球秩序重构下的投资机会。

报告的核心结论

全球秩序加速重构，建议超配黄金

报告认为，二战后全球秩序逐渐瓦解，特朗普政府持续施行霸权主义，大幅削弱美国国际信誉。在全球秩序加速重构、地缘政治局势趋势性恶化的背景下，安全成为最稀缺的资源，而黄金是对抗这种不确定性的具象化。大型资管机构、各国央行持续购金有利于支撑长期金价中枢，黄金相较于主要大类资产具有极高的配置价值。

多重因素支持中国权益表现

报告建议超配A股和H股。A股方面，2026年是十五五开局之年，广义赤字有望扩张，经济政策更加积极，人民币稳定升值，货币政策稳中趋松，地产与消费刺激政策持续出台，资本市场改革提振风险偏好。港股方面，中国总量政策预期稳定、无风险利率中枢下行，海外美联储货币政策趋松有利于港流动性充裕。

结构性货币政策或强化国债配置力量

报告指出，融资需求与信贷供给不平衡仍是客观现实，但风险偏好中枢趋势性上行，居民企业或进行资产配置再平衡。此前债市因缺乏有效配置力量而低迷，而随着结构性货币政策发力，配置型资金的购债意愿或得以强化，支持中国国债配置。

中东地缘政治局势恶化提振原油价格

报告认为，全球原油需求相对偏弱，OPEC+产量政策多变。近期中东地缘政治局势急剧恶化，且有进一步扩大趋势，原油价格或将得到阶段性提振。报告建议超配原油。

报告回答的关键问题

2026年3月如何配置大类资产？

报告建议2026年3月权益配置权重45%（超配A股和港股各10%，标配美股15%、欧股5%、日股5%），债券配置权重35%（长短期中国国债合计15%，长短期美债合计20%），商品配置权重20%（超配黄金10%、原油5%、工业商品5%）。

为什么建议超配黄金？

报告指出，在全球秩序加速重构、地缘政治局势趋势性恶化的背景下，安全成为最稀缺的资源，黄金是对抗不确定性的具象化。特朗普政府削弱美国国际信誉，大型资管机构和央行持续购金支撑金价中枢，且黄金相较于主要大类资产具有极高配置价值。

中国股市有哪些利好因素？

报告认为，2026年是十五五开局之年，广义赤字有望扩张，经济政策更加积极；人民币稳定升值，货币政策稳中趋松；地产与内需消费刺激政策持续出台，资本市场改革提振风险偏好。港股方面，中国内地无风险利率下行及海外美联储政策趋松有利于港流动性。

当前债券市场为什么值得关注？

报告指出，融资需求与信贷供给不平衡，但风险偏好中枢上行，居民企业或进行资产配置再平衡。结构性货币政策发力将强化配置型资金购债意愿，此前低迷的债市有望获得支撑。美债方面，美国经济边际收敛且通胀粘性下降，美联储主席主张缩表并温和降息，美债利率有望温和下行。

报告中的代表性数据

9.4%

宏观因子风险平价策略年化收益率

2019年1月1日至2026年2月28日，国泰海通宏观因子风险平价模型在回测期内（七类资产、月度调仓）实现年化收益率9.4%，夏普比率1.63。

27.2%

全球大类资产配置BL策略年化收益率

2019年1月1日至2026年2月28日，国泰海通全球大类资产配置BL策略（TAA环节）在回测期内实现年化收益率27.2%，夏普比率1.76。

20.0%

SAA中枢+TAA增厚策略2025年收益

2025年，结合SAA配置中枢与TAA增厚收益的策略在2025年实现年化收益率20.0%，夏普比率2.11，最大回撤5.6%。

以上数据根据报告摘要整理，具体统计口径和数值请以完整报告原文为准。

完整报告包含什么

  • 完整资产表现回顾：包含2026年2月全球主要大类资产（权益、债券、商品、外汇）的涨跌幅表格和价格分布图，帮助读者快速把握市场动态。
  • 国泰海通资产配置框架详解：详细介绍“SAA+TAA+重大事件审议调整”的三层架构，以及宏观因子风险平价模型、Black-Litterman战术配置模型的构建逻辑。
  • 宏观一致预期边际变化：展示中美两国通胀、增长、政府支出等关键指标的彭博预期变化图，分析宏观预期变动对资产定价的影响。
  • 战略配置模型技术细节：包括宏观因子风险平价模型的因子定义、回归方法、回测结果（年化收益、夏普比率、逐年绩效表）以及与普通风险平价模型的对比。
  • 战术配置模型原理与样本外表现：阐述如何从宏观友好度评分到BL观点矩阵，展示TAA策略自2019年以来的回测净值曲线及逐年收益、回撤数据。
  • 重大事件审议案例：详细分析2026年2月28日美以打击伊朗事件的过程、影响评估，以及对原油、黄金、权益市场的传导路径。
  • 2026年3月完整配置方案表：包含权益、债券、商品各细分资产的配置权重和观点表述（超配/标配/低配），以及对应的风险提示。
  • 风险提示章节：涵盖分析维度局限、模型主观性、历史与预期偏差、市场一致预期调整、量化模型局限性等五类风险。

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