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报告概述

本报告是天风证券金融工程团队发布的月度配置策略报告，研究对象涵盖A股、利率债、可转债、美股等大类资产，以及成长/价值、大盘/小盘风格和30个申万一级行业。报告采用美元流动性指数刻画外部冲击风险，并运用中国经济六周期模型（货币-信用-增长三因子框架）判断内部经济循环阶段。在此基础上，通过赔率-胜率体系对各资产和风格进行综合评分，最终给出三月配置建议。读者可据此了解当前市场风险点与投资方向，辅助资产配置与行业轮动决策。

报告的核心结论

美元流动性冲击或仍未结束

报告指出，美元流动性指数已处于-60%的极端紧缩区间，历史上该区间往往伴随全球权益资产大幅回撤。尽管部分资产已出现一定调整，但当前美联储官员偏鹰预期引导持续，流动性环境尚未改善，风险信号仍然存在，建议投资者继续保持警惕。

六周期模型从阶段一倒回阶段六

二月中旬中长贷数据披露后，中国经济六周期模型从阶段一（信用扩张）切换至阶段六（货币扩张）。该阶段历史统计显示利好债券和价值股，利空权益和成长股，因此报告建议配置转向中债+价值股的组合，降低风险偏好。

价值风格高赔率-高胜率买点确立

基于六周期模型切换，价值风格进入高赔率-高胜率区间，而成长风格处于低赔率-低胜率、高拥挤状态。报告认为价值风格的配置潜力值得重视，建议投资者从成长逐步切换至价值，以更好地应对当前宏观环境。

三月行业配置建议集中于汽车、建材、机械、电子、基础化工

通过景气度-趋势-拥挤度三维行业轮动模型，上述五个行业当前综合评分靠前，具备较好的景气向上趋势和较低拥挤度。同时，有色、国防军工等前期热门行业拥挤度较高，而消费类行业仍处于弱趋势区间，需谨慎对待。

报告回答的关键问题

为什么建议三月采取全面防御配置？

报告认为，美元流动性冲击或仍未结束，美元流动性指数处于-60%紧缩区间，历史上该阶段全球权益资产表现较弱。同时六周期模型倒回阶段六，利好债券、利空权益。外部风险与内部经济放缓共振，因此建议全面防御，大类配置排序为：十债>A股>转债>美股。

价值风格当前为什么值得关注？

六周期模型从阶段一切换至阶段六，历史回测显示信贷下行周期中价值风格相对成长有显著超额收益。当前价值风格赔率处于历史高位、胜率由六周期模型确认为高胜率，且拥挤度低、趋势中性，形成高赔率-高胜率-低拥挤的有利组合，是配置价值的较好时机。

小盘风格三月是否仍可超配？

报告认为小盘风格当前处于中等赔率、强趋势、低拥挤状态，未出现显著风险预警信号。结合历史统计，在美元流动性冲击阶段小盘股表现并不弱于大盘，且内部驱动因素未恶化，因此给予小盘风格超配评级。

美元流动性指数如何影响A股配置？

美元流动性指数通过美联储负债端、资产端、官员引导、市场预期、议息会议五个维度高频监控。当指数跌至-60%以下并持续，全球权益资产年化收益率显著为负，而中国国债和黄金具有对冲能力。当前指数处于-60%，因此A股面临外围回调风险，配置上需防御。

报告中的代表性数据

-60%

美元流动性指数当前水平

2026年2月24日，报告通过多维度指标合成的美元流动性指数，当前处于极端收紧区间（≤-60%），历史上该区间覆盖2020年初、2022年、2025年初等美股大幅回撤时期。

93.3%

A股AIAE估值分位数

2026年2月24日，AIAE指标=中证全指总流通市值/实体经济总债务-1，当前处于历史93.3%分位数，表明A股估值处于极高水平，赔率较低。

99%

美股AIAE估值分位数

2026年2月24日，美股AIAE指标处于历史99%分位数，表明美股估值极度高估，加上美元流动性快速下行，报告提示美股尾部风险。

以上数据根据报告摘要整理，具体统计口径和数值请以完整报告原文为准。

完整报告包含什么

  • 美元流动性指数的详细构建方法，包括FedNLP指数、美联储资产端/负债端行为、市场隐含预期等五个维度的指标定义与数据来源。
  • 中国经济六周期模型的完整框架：货币因子（7类政策工具打分+市场利率）、信用因子（中长期贷款TTM同比）、增长因子（三个PMI综合），以及各阶段历史年化收益统计。
  • 各类资产的赔率与胜率指标原理：A股AIAE估值、债券预期收益差、可转债CCBA定价偏离度、美股AIAE指标，以及五维度宏观胜率打分体系。
  • 风格配置的四周期框架详解：成长/价值、大盘/小盘风格的赔率、胜率、趋势、拥挤度评分方法及历史回测表现。
  • 行业轮动策略的景气度-趋势-拥挤度三因子模型：具体指标选取、行业四象限图谱及2011-2025年的回测绩效（年化超额11.8%）。
  • SAA永久生息组合的构建逻辑：生息品种筛选、风险平价权重分配，以及2014-2025年的历史表现（年化收益7.7%，最大回撤4.5%）。
  • TAA赔率-胜率策略的调仓规则：基于赔率+胜率综合打分的大类资产月度配置，以及2011-2025年的回测绩效（年化收益7.0%，夏普比率2.99）。
  • 各资产（权益、利率债、可转债、美股）的当前状态详细评估图表，包括估值分位数、趋势、拥挤度等雷达图。
  • 2026年2月24日最新配置权重明细：永久生息组合各ETF配比、赔率-胜率策略各资产配比。
  • 风险提示与免责声明：模型基于历史数据，未来市场环境变化可能导致失效。

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