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报告概述

本报告聚焦银行间市场个人贷款资产支持证券（个贷ABS）的超额利差，研究对象包括车贷ABS、消费贷ABS和RMBS三大类别。报告从发行利差和运行利差两个维度衡量超额利差水平，覆盖2025年第四季度新发行交易的发行利差明细以及截至季度末存续交易的运行利差表现。通过加权平均方法计算各类别整体利差，并逐交易展示差异。报告还包含焦点评析，讨论新发放商业个人住房贷款利率走势对存量RMBS运行利差的影响。本报告有助于投资者和从业人员了解个贷ABS信用增级的重要形式——超额利差的近期动态与结构特征。

报告的核心结论

车贷ABS发行利差较上季度下降93bps

2025年四季度共发行15单车贷ABS，资产池平均收益率5.4%，较上季度下降76bps；证券发行利率上升17bps，综合导致加权平均发行利差下降93bps。交易间差异显著，资产池利率水平从2.15%到8.71%不等。

消费贷ABS发行利差较上季度大幅下降14.49个百分点

四季度新发行的4单消费贷ABS均来自银行类发起机构，其资产池平均收益率6.04%，较上季度下降14.82个百分点；证券发行利率下降33bps，综合导致发行利差大幅收窄。

RMBS本季度无新发行交易

2025年四季度银行间市场无RMBS交易发行，反映新增RMBS供给持续低迷。存续样本运行利差仅有小幅波动，季度末运行净利差与上季度末持平，剩余78个样本。

车贷ABS运行净利差继续升高，消费贷ABS运行利差小幅下降

受前两季度发行利差升至历史高位推动，本季度末车贷ABS运行净利差较上季度末上升46bps至4.16%，交易间最大差距达11.36个百分点。消费贷ABS因个别高利差样本退出及低利差样本加入，运行净利差下降1.27个百分点至13.13%。

报告回答的关键问题

2025年四季度车贷ABS超额利差如何变化？

车贷ABS发行利差下降93bps，主要由于资产池平均收益率下降76bps而证券发行利率上升17bps。运行净利差则因前期发行利差高位而继续上升46bps至4.16%，但交易间差异显著，最高与最低净利差差距达11.36个百分点。

消费贷ABS发行利差为什么大幅下降？

四季度新发行消费贷ABS均来自资产收益水平较低的银行类发起机构，资产池平均收益率仅6.04%，较上季度下降14.82个百分点，导致发行利差下降14.49个百分点。运行利差也因样本调整而小幅收窄。

新发放个人住房贷款利率下降对RMBS利差有何影响？

2025年四季度新发放商业个人住房贷款加权平均利率为3.06%，再创历史新低。对于重定价日为1月1日的存量房贷，利率将在2026年1月1日自动下调，预计将导致存量RMBS运行利差出现小幅收窄。

当前个贷ABS运行净利差能否覆盖逾期风险？

报告通过比较当期累计净利差与期末逾期资产的大小关系来衡量利差对逾期本金的潜在补偿能力。本季度末车贷ABS、消费贷ABS及RMBS的运行净利差分别为4.16%、13.13%和1.21%，具体与各逾期率的匹配情况需参考完整报告中的逾期明细。

报告中的代表性数据

下降93bps

车贷ABS加权平均发行利差

2025年四季度 vs 上季度，以初始起算日资产池未偿本金余额为权重计算，从材料中可获知资产池平均收益率5.4%，证券发行利率上升17bps，综合导致发行利差下降93bps。

6.04%

消费贷ABS资产池加权平均收益率

2025年四季度，四季度新发行4单消费贷ABS的资产池平均收益率，较上季度下降14.82个百分点，均为银行类发起机构。

4.16%

车贷ABS运行净利差

2025年12月末，以样本当期期初资产池未偿本金余额为权重加权平均得到，较上季度末上升46bps。

以上数据根据报告摘要整理，具体统计口径和数值请以完整报告原文为准。

完整报告包含什么

  • 完整发行利差明细表：列出2025年四季度每单车贷ABS、消费贷ABS交易的资产池加权平均收益率、证券加权平均发行利率及发行利差，便于对比不同发起机构和资产组合的利差水平。
  • 完整运行利差明细表：展示截至2025年12月末各存续交易（车贷、消费贷、RMBS）的运行净利差，并标注连续为负的交易，反映利差薄弱环节。
  • 定义与方法论：详细解释超额利差、发行利差、运行利差（毛利差与净利差）的计算公式和权重设定，帮助读者准确理解指标含义。
  • 焦点评析：深入分析新发放商业个人住房贷款利率走势、LPR变动对存量RMBS运行利差的影响，并预测未来利差变化方向。
  • 附录图表：包含资产端与证券端收益水平走势图、发行利差走势图、运行利差走势图，直观展示历史趋势和季度变化。
  • 相关研究索引：提及《惠誉博华银行间市场个贷ABS指数报告2025Q4》等关联报告，供读者进一步查阅个贷ABS整体市场表现。

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