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报告概述

本报告是海外资产配置指南系列的第一篇，聚焦AT1（其他一级资本补充工具）这一兼具高风险与高收益特征的银行资本工具。报告以全球系统性重要银行（G-SIBs）为研究对象，覆盖其发行的AT1及Tier 2债券的流通规模、票面利率、到期收益率、条款结构等。通过对比不同区域的G-SIBs（美国、欧洲、英国、加拿大、日本、中国内地），并回顾历史风险事件（如瑞士信贷AT1减记），报告评估了当前AT1的违约风险与汇率风险。对于寻求境外高收益固收资产的机构与高净值客户，本报告提供了清晰的配置性价比分析与投资建议。

报告的核心结论

AT1资本补充工具兼具高风险与高收益特征

AT1工具清偿顺序落后于普通银行债和Tier 2债券，极端情况下可转股或减记，因此风险溢价更高。在全球低利率环境下，其票面利率和到期收益率显著高于同类债务工具，具备更大的增值潜力。

欧美G-SIBs AT1收益率显著高于中国内地大行

截至2026年2月1日，欧美G-SIBs（含欧洲、美国、加拿大、英国）发行的AT1平均到期收益率为5.27%，而中国内地G-SIBs仅1.94%，溢价达3.3个百分点，配置吸引力突出。

当前G-SIBs资本充足，违约风险可控

在综合考虑巴塞尔协议及各国监管的额外资本要求后，绝大多数G-SIBs的核心一级资本充足率安全垫在2%以上，部分超过5%，能够承受较大压力，除非发生极端黑天鹅事件，违约概率较低。

欧美G-SIBs AT1利差可覆盖锁汇成本，对冲汇率风险

美元和欧元兑人民币远期贴水年化分别约2.0%和0.4%，而欧美G-SIBs AT1较中国内地大行的利差达3.3pct，足以覆盖锁汇成本，使得实际收益率仍具吸引力。

报告回答的关键问题

为什么AT1资本补充工具的收益率比普通债券高？

AT1工具属于银行其他一级资本，清偿顺序低于存款、普通银行债和Tier 2债券，且在银行核心一级资本充足率低于阈值时会被强制转股或减记以吸收损失，因此投资者承担了更高的风险，对应要求更高的收益率作为补偿。

欧美G-SIBs的AT1债券目前值得投资吗？

值得考虑。欧美G-SIBs发行的AT1平均到期收益率约5.0%-5.5%，显著高于中国内地大行同类工具，且这些银行资本充足、违约风险较低。同时，当前锁汇成本不高，利差能够覆盖汇率波动，具备较好的配置性价比。

投资AT1债券主要面临哪些风险？

主要风险包括：1）违约风险：极端情况下银行经营失败导致AT1被减记或转股；2）汇率风险：以外币计价时人民币升值可能侵蚀收益；3）政策风险：监管要求变化可能影响票息支付条款。报告认为当前G-SIBs安全垫较厚，违约风险可控，且锁汇后汇率风险可规避。

G-SIBs与普通银行发行的AT1有何不同？

G-SIBs（全球系统重要性银行）规模大、关联性强，监管对其资本充足率要求更高，且享有“大而不能倒”的隐性保护，因此其发行的AT1工具在同等票息下安全性更高。报告数据显示G-SIBs的AT1平均票面利率5.3%，且资本安全垫普遍充足。

报告中的代表性数据

5.3%

G-SIBs AT1平均票面利率

截至2026年2月1日，全球系统性重要银行发行的AT1资本补充工具平均票面利率，不含中国内地大行时为5.8%。

5.27%

欧美G-SIBs AT1平均到期收益率

截至2026年2月1日，包括美国、欧洲、加拿大、英国G-SIBs的AT1到期收益率均值，同期中国内地G-SIBs仅1.94%，溢价3.3个百分点。

2.0%

美元兑人民币6个月远期贴水（年化）

最新（数据日期与报告一致），报告指出当前锁汇成本较低，美元兑人民币远期贴水年化约2.0%，欧元更低仅0.4%。

以上数据根据报告摘要整理，具体统计口径和数值请以完整报告原文为准。

完整报告包含什么

  • AT1资本补充工具的概念、资本属性、损失吸收顺序及条款特征（如转股/减记、票息取消、永续结构等）的详细说明。
  • 全球G-SIBs名单（2025年）及其对应的档次与额外资本充足率要求，帮助理解不同银行的监管严格程度。
  • AT1资本补充工具的流通规模、币种结构、评级分布、计息方式及转股/减记条款占比，呈现整体市场面貌。
  • 欧美及日本G-SIBs的AT1票面利率与到期收益率详细数据，包括各家银行的具体数值和排名。
  • 对比Tier 2债券的发行规模、利率水平，并分析AT1相对于Tier 2的利差及增值潜力，尤其考虑利率环境差异。
  • 三大历史风险事件复盘（德银巨额亏损、疫情冲击、瑞士信贷AT1全额减记），展示AT1价格波动与触发机制。
  • 各区域G-SIBs核心一级资本充足率监管底线与当前安全垫厚度表格，评估违约风险的具体量化依据。
  • 汇率风险分析：美元、欧元兑人民币远期贴水走势图，以及考虑锁汇成本后欧美AT1/Tier 2与中国内地大行的到期收益率对比。

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