报告概述
本报告为国盛证券金融工程团队发布的量化点评报告，聚焦2026年2月可转债市场表现。研究对象涵盖中证转债指数、转债定价偏离度、不同风格转债（偏债、平衡、偏股）的收益分解。报告基于CCBA定价模型衡量估值水平，通过收益分解模型拆解债底、股票拉动和估值收益，并跟踪多种量化策略（低估值、低估值+强动量、平衡偏债增强等）的净值表现。旨在帮助投资者理解当前可转债估值所处历史极值区域下的市场分化特征，并提供差异化的配置建议。
报告的核心结论
可转债估值处于历史极值区间，安全垫薄。
截至2026年2月13日，转债市场定价偏离度达14.56%，在2018年以来和2021年以来的历史区间内均处于99.8%分位数。高估值导致转债对正股下跌的缓冲能力减弱，波动敏感性上升，投资者需警惕回调风险。
转债相对于股债组合配置价值较低。
基于转债与50%国债+50%中证1000股债组合的轮动模型，当前转债溢价14.56%，配置性价比处于历史低位。策略上建议超配股债组合，规避估值压缩风险。
市场分化加剧，偏债等权表现强势。
近一个月（2026/1/19-2026/2/13）偏债等权指数收益3.23%，远超中证转债指数1.49%的涨幅，其中转债估值收益贡献达2.42%。表明资金向防御性品种迁移，高价、偏股型转债承压。
建议采用“哑铃型”配置策略。
在估值高企的背景下，报告建议防御端配置中价、大盘、高信用资质转债，进攻端精选错杀个券，同时适度降低组合久期和弹性仓位，控制回撤为首要目标。
报告回答的关键问题
当前可转债估值是否偏高？
是的。报告显示，截至2026年2月13日，转债市场定价偏离度为14.56%，处于2018年以来和2021年以来历史99.8%分位数，即仅低于0.2%的历史时期，处于极高水平。估值在一月末调整后二月修复，但仍处历史极值区间。
二月可转债市场走势如何？
中证转债指数先涨后跌再修复：一月受权益走强和估值扩张驱动上涨7.02%；二月因估值过高引发获利了结，叠加金价暴跌冲击有色板块，连续急跌；随后进入分化修复阶段，中价、大盘及防御性品种表现稳健。
可转债有哪些值得关注的量化策略？
报告跟踪了多种量化策略，包括低估值策略（选取偏离度最低的45只转债，年化收益20.9%）、低估值+强动量策略（叠加正股动量因子，年化25.2%）、低估值+高换手策略（年化23.6%），以及绝对收益型的平衡偏债增强策略（年化22.8%，回撤仅4.5%）。
在估值高位如何配置可转债？
报告建议采用哑铃型配置：防御端聚焦中价、大盘、高信用品种；进攻端精选错杀个券。同时，对于转债与权益轮动投资者，可用“高等级信用债+小盘成长股”结构化组合替代转债持仓，以规避估值压缩风险。
报告中的代表性数据
转债市场定价偏离度
截至2026年2月13日，基于CCBA模型计算的定价偏离度，衡量转债价格相对于模型合理值的溢价水平。
中证转债指数年内涨幅
2026年初至2月13日，反映指数在2026年以来的累计表现，先扬后抑。
偏债等权指数近一个月收益
2026年1月19日至2月13日，其中正股拉动收益0.57%，转债估值收益2.42%，表现优于偏股和平衡品种。
以上数据根据报告摘要整理，具体统计口径和数值请以完整报告原文为准。
完整报告包含什么
- 完整市场数据与趋势图表：包括中证转债指数与CMS定价偏离度走势图、估值分位数图、中证转债与股债组合净值对比图等，直观展示市场历史与当前状态。
- 基于CCBA定价模型的分析：详述可转债的赎回概率调整定价模型，如何计算定价偏离度及其在估值判断中的应用。
- 收益分解模型：将转债收益拆解为债底收益、股票拉动收益、转债估值收益，并展示近一个月各分域（偏债、平衡、偏股）的贡献分解。
- 相对收益型策略跟踪：低估值策略、低估值+强动量策略、低估值+高换手策略的净值曲线、统计指标（年化收益、超额收益、最大回撤）及最新选券结果。
- 绝对收益型策略跟踪：平衡偏债增强策略、信用债替代策略、波动率控制策略的详细净值表现、风险收益指标及最新持仓。
- 最新选券结果：附录列出低估值策略、低估值+强动量策略、低估值+高换手策略、平衡偏债增强策略、波动率控制策略的具体转债标的（代码、名称、评级、余额等）。
- 基于估值轮动策略：展示转债与股债组合的轮动策略净值，以及当前配置倾向（超配股债组合）。
- 风险提示：强调所有结论基于历史数据和统计模型，若未来市场环境变化，模型可能失效。
本页内容由川海智库整理，用于帮助读者快速了解报告主题、核心观点和主要内容。由于报告量大、人工能力有限，部分观点、数据、统计口径或表述可能存在偏差，具体内容请以完整报告原文为准。
