报告概述
报告为可转债基础框架篇，研究对象为可转债这一兼具股性和债性的资产。覆盖范围包括转债的起源与A股实践、核心特性、基本要素、估值指标（转股溢价率、纯债溢价率、隐含波动率、到期收益率）、三大特殊条款（赎回、回售、下修）以及监管规则演变。报告从历史和实践出发，系统搭建了入门级转债分析框架，帮助投资者理解转债的攻守兼备特性、估值逻辑和条款博弈，为后续深入研究和实战应用奠定基础。
报告的核心结论
可转债具备股债二象性，攻守兼备
转债在正股上涨时可通过转股价值跟随走高，具备进攻弹性；在正股下跌时债底提供安全垫，回撤通常低于股票。2024、2025年股市走强期间转债收益亮眼，而下行区间最大回撤可控，体现出“进可攻、退可守”的配置优势。
转股溢价率是衡量转债股性最直观的指标
转股溢价率表示转债价格高于转换价值的幅度，越低股性越强。但不同平价转债之间不可直接对比，可通过回归模型消除平价差异，反推特定转换价值水平下的转股溢价率中枢。
三大条款推动转债提前转股退出
赎回、回售和下修条款目的均为促使转债以转股而非还本付息方式退出。已退市转债平均存续期限仅3年，远低于发行期限（通常5-6年）。强赎是促转股的核心工具，下修可避免回售并铺垫未来转股，回售是投资者兜底机制但实际触发概率最低。
转债是债基增厚收益的重要工具
利率中枢下移使纯债票息收窄，债基通过配置转债间接参与股市行情。2026年一季度债券型基金是转债配置主力，一级债基无法直接投资股票，转债几乎成为其获取权益弹性的唯一通道；二级债基也能通过转债灵活放大权益仓位。
再融资政策周期显著影响转债供给
2017年因定增受限和信用申购落地，转债供给迎来扩容；2023年8月再融资收紧后转债发行进入收缩期。2026年2月结构性宽松政策对科技型上市公司放开，但供给提振效果有限，存在传导时滞。
报告回答的关键问题
什么是可转债的转股溢价率？
转股溢价率是衡量转债股性强弱的指标，计算公式为（转债价格/转换价值-1）。它综合反映正股上涨预期、供需和条款价值，转股溢价率越低，转债股性越强，价格越跟随正股波动。
可转债的强赎条款如何运作？
强赎条款指在转股期内，正股收盘价连续30个交易日中有15个交易日不低于转股价的130%时，发行人有权按面值加利息提前赎回转债。由于转股价值高，投资者通常选择转股或卖出，避免被动赎回损失，从而推动转债提前退市。
什么情况下发行人会下修转股价？
当正股价格持续低于转股价一定比例（如80%）时，发行人可决定下修。主要动机包括：避免回售引发的现金兑付压力、为未来转股创造条件、以及配合大股东减持高位退出。下修需经董事会提议和股东大会审议通过。
可转债的到期收益率（YTM）为什么常为负？
YTM将转债当作纯债持有到期的收益水平。近年来多数转债价格显著高于纯债价值，市场为转债的期权价值支付了高溢价，导致持有至到期本息收益无法覆盖当前价格，因此YTM为负。报告指出当前YTM>0的转债数量占比仅6%。
报告中的代表性数据
已退市转债平均存续期限
截至报告日，已退市转债平均存续年限约为3年，明显短于发行期限（通常5-6年），反映三大条款推动转债提前转股退出。
YTM>0的转债数量占比
截至报告日，当前市场中到期收益率大于0的转债占比仅为6%，说明绝大多数转债价格高于纯债价值，市场投资逻辑侧重博弈正股弹性与条款价值。
转债发行规模分布
历史数据，可转债发行规模主要集中在3-10亿元区间，30亿元以上大额转债占比较低，原因包括募资投向匹配中等资本开支、避免过度稀释股本、以及降低到期刚性兑付压力。
以上数据根据报告摘要整理，具体统计口径和数值请以完整报告原文为准。
完整报告包含什么
- 全球及中国可转债市场规模与历史变迁图，展示美国、中国、日本等主要市场存量对比。
- 宝安转债与机场转债的完整基础要素表，包含票面利率、期限、转股价格、赎回/下修/回售条款细节。
- 转债价格驱动因素示意图，清晰展示纯债价值、转换价值与转债价格随正股变动的非线性关系。
- 股票、债券与可转债历年收益率及最大回撤对比图，直观验证转债攻守兼备特征。
- 各类公募基金配置转债市值分布图（2026Q1），显示债券型基金为配置主力。
- 转债生命周期流程全景图，从发行、转股期、赎回/回售触发到最终退出路径。
- 转债强赎流程规范图，包含提示性公告、董事会决策、资金发放时间线等节点。
- 转股价下修全流程解析，涵盖触发条件、提示公告、董事会审议、股东大会表决等步骤。
- 增发、IPO与可转债融资规模时间序列图，对比2017年前后定增与转债的替代效应。
- 沪深交易所可转债交易细则与自律监管指引要点汇总，覆盖交易风控、转股、赎回、回售等全存续业务。
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