报告概述
本报告为天风证券2026年中期展望系列的大类资产配置篇，系统梳理了2026年上半年全球宏观经济格局，包括美国在能源冲击下的韧性、中国新旧动能切换的进展，并对下半年全球及中国宏观经济走向给出预判。报告核心部分对全球八大类资产——美股、美债、美元、黄金、原油、铜、人民币及国内股债——逐一进行复盘与展望，分析框架综合基本面、地缘政治、货币政策及资金面等多维度，旨在为投资者提供下半年资产配置的参考依据。
报告的核心结论
美联储全年或按兵不动，加息预期过度定价
报告认为，基准情形下美联储2026年维持利率不变，当前市场隐含的加息溢价偏高。若通胀温和回落，短端美债收益率可能下行至3.70%-3.90%；若通胀超预期，美联储可能被迫重启加息。
美股尚未到泡沫时刻，但内部分化将加剧
标普500席勒市盈率约41倍，低于2000年互联网泡沫峰值44.2倍，且股债性价比高于当时。AI资本开支支撑企业盈利，但估值与交易集中度接近高位，下半年板块轮动或成特征，科技与价值分化延续。
黄金基准情景偏弱震荡，等待政策变量
下半年黄金价格路径依赖美联储政策与美伊局势。基准情景下（美联储按兵不动、美国经济韧性），金价或在3800-4400美元/盎司区间偏弱震荡。若通胀快速回落或美元信用受冲击，金价可能反弹至4600美元以上。
原油下半年中枢70-75美元/桶，地缘溢价消退
随着美伊停火落地，地缘溢价大幅出清，油价核心定价逻辑切换至“尾部风险+政治干预+基本面均衡”。上方受美国中期选举压油价诉求压制，下方受战略储备低位及局势反复支撑，建议区间震荡应对。
A股科技主线延续，但需警惕波动风险
AI资本开支高增、新质生产力政策加持、产业链业绩共振，科技成长仍为主线。但板块估值与交易集中度已近历史高位，下半年行情重心或从算力基建扩散至应用端与能源端，短期震荡中完成结构切换。
报告回答的关键问题
2026下半年黄金价格会怎么走？
报告指出，黄金下半年走势高度依赖美联储政策与美伊局势。基准情景下金价或于3800-4400美元/盎司区间偏弱震荡。若美国通胀快速回落或美元信用受冲击，金价可能反弹至4600美元以上；反之若美联储被迫加息，金价或下探3600美元附近。
美联储2026年还会加息吗？
报告认为，美联储大概率全年按兵不动。6月点阵图显示9位官员认为年内应加息，但报告判断当前市场定价的加息预期过度。若通胀温和回落，加息预期将缓和，短端美债收益率可能下行；若通胀超预期攀升，美联储可能重启加息周期。
下半年A股投资主线是什么？
报告强调，科技成长仍为主线，但行情重心可能从上游AI算力基建逐步扩散至应用端与能源端。同时需警惕高估值与交易集中度风险，短期市场或在震荡中完成结构切换，中长期向上趋势未改。
人民币汇率下半年会贬值吗？
报告预计人民币汇率延续“双向波动、整体偏稳”格局，中枢有望小幅上移。短期美联储加息预期可能支撑美元偏强，但国内经济复苏与央行充足的政策工具将提供支撑，进一步大幅贬值的空间有限，中期仍具备升值基础。
报告中的代表性数据
标普500席勒市盈率
截至2026年6月30日，当前席勒市盈率低于2000年互联网泡沫高峰期的44.2倍，表明美股估值虽高但未至极端水平。
美国一季度GDP实际增速
2026年一季度（环比折年率），美国一季度GDP增速终值显示经济韧性，但结构分化：企业非住宅固定投资增速10.6%，其中信息处理设备投资增速39.9%，居民消费增速仅0.5%。
以上数据根据报告摘要整理，具体统计口径和数值请以完整报告原文为准。
完整报告包含什么
- 全球大类资产上半年涨跌幅完整统计：涵盖美股、美债、美元、黄金、原油、铜、人民币及国内股债等资产的详细涨跌幅数据。
- 美联储政策利率路径的情景分析：基准、通胀温和与通胀超预期三种情景下利率走势的详细推演。
- 黄金价格路径的两种小概率情景分析：反弹至4600美元以上或下探3600美元附近的触发条件与逻辑。
- 原油地缘政治定价的详细回溯：历次地缘冲突前后油价表现对比图，以及当前库存、持仓等数据。
- 铜的供需缺口分析框架：供应端矿区中断、需求端能源转型与AI算力基建的定量分析。
- 人民币汇率韧性来源的三点分析：经济基本面、央行工具、国际配置地位的具体论述与数据支撑。
- A股行业表现与风格轮动的详细数据：上半年各行业涨跌幅图表，以及成长与价值风格的对比。
- 国内债市期限利差与收益率曲线分析：国债期限利差走势图，以及短端品种相对占优的策略建议。
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