报告概述
报告以2026年2月初债市为研究对象，覆盖利率债、信用债、同业存单及理财市场，主要分析长端利率下探关键点位后的走势、资金面与风偏变化、供需格局以及通胀对债市的压制。采用风偏分析框架和利差交易视角，评估债市修复动力。报告帮助投资者理解当前债市三个特征——风偏回落与资金充裕、供需利好、通胀阻力，并指出向利差要收益的策略方向。
报告的核心结论
长端利率下探关键点位但突破阻力尚存
10年期国债收益率多次触及1.80%但未能有效下破，定价锚品种持稳，利率中枢系统性下移面临阻力，债市修复多来自利差推动。
风偏回落与资金充裕是利率下行关键支撑
股市风险属性回归，风险资产胜率与赔率弱化，部分资金回流固收；央行提前投放中长期资金（1-2月累计1.2万亿元），节前资金利率低位平稳，R014仅1.63%。
供需关系依旧利好债市
2月政府债供给提速但配置盘承接意愿强，地方债全场倍数12倍以上，固收+基金赎回仅持续一日即恢复净申购，中长债基与短债基金持续获得申购资金。
通胀担忧是债市下行主要阻力
1月PPI环比预计增长约0.3%，受外需大宗商品价格上涨驱动；2月春节效应下CPI同比及环比增速均有望显著回升，猪价若能企稳将增强通胀韧性。
债市可继续向利差要收益
30年-10年国债利差已从48bp压缩至44bp，基金与中小银行是主要买入力量；国开债与国债品种利差仍有压缩空间，尤其关注5-7年政金债的利差机会。
报告回答的关键问题
10年期国债收益率为何难破1.80%？
报告指出，10年国债收益率多次下探1.80%但未能突破，主要原因是缺乏支持长端利率突破箱体的强逻辑，股市节前躁动、通胀担忧（PPI环比回升、CPI春节效应）构成阻力，定价锚品种1年国债收益率持稳于1.30%也制约了利率中枢下移。
春节前资金面会紧张吗？
报告认为节前资金面或略有收紧但不会超预期。央行已通过买断式回购、MLF、买债累计投放1.2万亿元中长期资金，并重启14天逆回购，R014处于1.63%低位。预计隔夜利率在1.40-1.50%，7天利率在1.55-1.65%，13日因非银跨节需求将明显抬升。
理财规模变化对债市有何影响？
月末理财规模因回表下降1721亿元，月初首周仅微增150亿元至33.20万亿元。含权理财产品净值显著回撤，近一周负收益率占比跃升至14.45%，但纯债类产品净值维持正增。破净率升至0.4%，业绩不达标率升至24.9%，显示理财风险偏好下降，可能影响信用债配置。
当前债市有哪些利差交易机会？
报告提出两个方向：一是30年国债相对10年国债的利差已压缩，但仍有空间；二是关注5-7年政金债与国债的品种利差压缩，近期基金恢复“买长卖短”操作后主要选择该期限政金债，利差压缩幅度有限，存在博弈价值。
报告中的代表性数据
10年国债活跃券收益率
2026年2月6日，10年期国债活跃券（250022）收益率持稳于1.80%，为箱体下界关键点位。
30年国债收益率变动
2026年2月2-6日，30年期国债收益率下行4bp，主要来自基金等博弈力量回归及利差压缩交易。
政府债净缴款规模
2026年2月9-14日（预估），下周政府债净缴款规模预估为7137亿元，为2025年7月以来峰值，主要受国债、地方债递延缴款影响。
以上数据根据报告摘要整理，具体统计口径和数值请以完整报告原文为准。
完整报告包含什么
- 长端利率下探关键点位的详细复盘：逐日回顾10年国债活跃券走势，分析PMI数据、美联储提名、央行操作、政府债供给等事件对利率的影响。
- 向利差要收益的专题分析：阐述风偏回落与资金充裕的双支撑、供需关系利好、通胀担忧阻力，并通过利差视角挖掘30年国债和5-7年政金债的压缩机会。
- 理财规模与风险监测：包含周度规模变化（月末降1721亿、月初微增150亿）、含权产品净值回撤、负收益率占比跃升、破净率与业绩不达标率等指标，评估理财市场稳定性。
- 杠杆率高频跟踪：银行间与交易所杠杆率周度变化，银行体系净融出修复至5.31万亿元，隔夜占比升至90.82%，非银杠杆率持续上升。
- 债基久期测算：利率型中长债基久期拉伸至3.45年，信用型压缩至1.80年，短债及中短债基金均压缩久期，反映不同策略偏好。
- 政府债发行与缴款压力：详细披露地方债、国债、政金债月度发行进度，并估算下周净缴款7137亿元为近年高位，配置盘承接情况良好。
- 风险提示：货币政策、流动性、财政政策出现超预期调整的可能性。
- 图表目录：含21张图与4张表，直观展示收益率曲线、央行投放、理财规模、杠杆率、久期、政府债发行进度等关键数据。
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