报告概述
本报告为华创证券发布的债券月报，聚焦2026年2月流动性状况。报告首先回顾1月资金面运行情况，分析央行货币政策操作与流动性总量；随后追踪1月央行货币政策动态，包括结构性工具降息及总量宽松空间；最后对2月资金缺口进行预判，从刚性缺口、外生冲击、财政因素等维度测算，并评估跨春节资金压力。报告旨在为投资者提供流动性分析框架和短期资金面判断参考。
报告的核心结论
1月资金面整体平稳，短暂波动后恢复。
月初央行大额回笼跨年资金，资金面宽松；月中受6M买断式逆回购到期滞后、北交所打新及税期走款影响，资金出现短暂波动，但央行通过MLF净投放等操作平息波动，月末超储率约1.3%，处于季节性偏高水平。
央行结构性工具降息，总量宽松留有空间。
2026年1月央行下调各类结构性货币政策工具利率25bp，并表态降准降息仍有空间。目前金融机构法定存款准备金率平均6.3%，银行净息差企稳，美元处于降息通道，为后续降准降息创造条件。
2月资金缺口主要来自取现和政府债缴款，但压力可控。
2月资金缺口合计约3.3万亿元，其中货币发行消耗超储约1.2万亿元，政府存款消耗约4434亿元，买断式逆回购到期1.2万亿元。但央行长钱投放积极，14D逆回购提前启动，银行体系流动性充裕，跨春节资金大幅波动风险可控。
跨春节资金进度偏慢，需关注节前一周潜在波动。
对比历年数据，2026年银行间各机构跨春节时点进度显著低于历史均值，节前10天仅5%（均值17%），节前5天仅16%（均值53%）。隔夜资金价格低位可能抑制机构提前跨节意愿，需关注节前最后一周资金安排及扰动。
报告回答的关键问题
2月流动性缺口有多大？
报告测算2月资金缺口合计约3.3万亿元，主要来自货币发行（取现）消耗超储约1.2万亿元、政府存款消耗约4434亿元、买断式逆回购到期1.2万亿元、MLF到期3000亿元等。缺口规模与1月接近，但央行操作积极，预计压力可控。
央行货币政策未来会降准降息吗？
报告指出，央行在1月已下调结构性工具利率，并明确表态降准降息仍有空间。当前法定存款准备金率平均6.3%，银行净息差连续两个季度稳定在1.42%，美元处于降息通道，外部和内部约束缓和，年内降准降息可期。
跨春节资金压力是否可控？
报告认为跨春节资金压力可控，主要基于央行长钱投放充裕（MLF和买断式逆回购净投放1万亿，买债加码至1000亿元），且14D逆回购在春节前T-6个工作日重启，节奏偏早。但需关注机构跨节进度偏慢可能带来的短期扰动。
银行间市场资金面现状如何？
1月银行间资金面整体平稳，DR007在1.5%附近运行，资金分层处于季节性低位，隔夜和7D资金波动率低于历史季节性水平。银行净融出规模维持高位，货币基金净融出先升后降，质押式回购日均成交约8.1万亿元。
报告中的代表性数据
1月末超储率
2026年1月，处于季节性偏高水平，扣除逆回购后的狭义超储率约0.7%。
2月货币发行对超储的消耗
2026年2月，参考春节靠后年份，取现及节后资金回流影响。
央行1月购买国债规模
2026年1月，较上月增加500亿元，体现央行呵护流动性态度。
以上数据根据报告摘要整理，具体统计口径和数值请以完整报告原文为准。
完整报告包含什么
- 1月资金面详细回顾：包含隔夜与7D资金价格波动区间、资金情绪指数、分层情况、波动率、交易量及机构融出行为等图表分析。
- 流动性总量测算：超储率及狭义超储水平变化，工具期限结构分布图。
- 公开市场操作明细：逆回购、MLF、买断式逆回购、国债买卖、国库定存等操作规模与余额变化。
- 货币政策追踪：1月结构性工具降息新闻发布会要点、未来非银流动性支持工具方向、离岸人民币市场建设进展。
- 2月资金缺口分项测算：刚性缺口（缴准、MLF到期）、外生冲击（取现、非金融机构存款）、财政因素（政府债缴款、税收、支出）的详细预测表格。
- 跨春节资金进度对比：历年春节前各时点机构跨节比例数据，显示2026年进度偏慢。
- 央行买债操作分析：1月买债加码至1000亿元，并展望2月买债节奏及对短端利率影响。
- 风险提示：流动性超预期收紧。
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