报告概述
本报告是华鑫证券发布的固定收益专题报告，研究对象为中国全社会债务数据，覆盖范围包括5月实体部门（家庭、政府、非金融企业）负债、金融机构资产负债及宏观流动性。报告通过盈利、国内政策、资金跨境流动和风险偏好四因素框架，分析当前宏观流动性状态，并预判7月资金面趋势。读者可据此理解市场驱动因素，辅助权益与债券的资产配置决策。
报告的核心结论
7月宏观流动性大概率扩张，利好权益成长风格。
报告认为，7月实体部门负债增速大概率不低于前值，资金面大概率边际松弛，合并来看宏观流动性扩张。在盈利、资金跨境流动和风险偏好变化不大的前提下，对权益构成利好，风格方面成长占优。
实体部门负债增速趋于下行，但未来空间有限。
5月实体部门负债增速录得7.8%，前值7.9%，已连续下降。报告预计未来将向名义GDP增速靠拢，但非金融企业中长期贷款增速下行空间不大，家庭部门负债增速过低后可能企稳，进一步下行有限。
债券市场已透支降息预期，参与价值有限。
报告指出，当前债券市场已透支至少一次降息预期，实体部门负债增速（债务供给）和资金面（购债需求）虽双强，但十年国债收益率的波动区间在1.6%-1.9%，继续下行空间有限，建议谨慎参与。
中长期应拥抱中国核心资产，远离美国核心资产。
报告维持中长期观点，认为全球进入边际收益递减大周期，若美国科技领域估值发生系统性重估，全球资金可能从美国流向中国，人民币汇率或进入升值通道，建议关注中国核心资产。
报告回答的关键问题
7月资金面会如何变化？
报告指出，7月资金面大概率边际松弛。理由包括：5月衡量货币政策的三大数量型指标两降一升，显示资金面边际收敛，但6月已难言松弛；结合实体部门负债增速预计不低于前值，资金面改善，宏观流动性扩张。
宏观流动性对股市和债市有何影响？
报告认为，当前市场由宏观流动性驱动。7月宏观流动性扩张对权益构成利好，尤其成长风格占优；债市方面，实体部门负债增速（供给）与资金面（需求）双强，但债券已透支降息预期，收益率下行空间有限，不建议配置。
当前债券市场是否值得配置？
报告认为债券没有太大参与价值。原因在于：债券市场已透支至少一次降息预期，十年期国债收益率波动区间参考1.6%-1.9%，三十年国债收益率在1.8%-2.3%附近，继续下行空间狭小，风险收益不佳。
中国核心资产为何值得关注？
报告从长周期视角提出，全球边际收益递减，若美国领先科技领域估值重估，全球资金可能转向中国。中国名义GDP增速目标约5%，实体经济低位平稳，人民币或升值，核心资产将受益于资金流入和盈利改善。
报告中的代表性数据
实体部门负债增速
5月，2026年5月实体部门（家庭、政府、非金融企业）债务余额同比增速，前值7.9%。
银行超额备付金率
5月，衡量银行体系流动性充裕程度的关键指标，5月录得1.0%，低于前值1.3%，显示资金面边际收敛。
以上数据根据报告摘要整理，具体统计口径和数值请以完整报告原文为准。
完整报告包含什么
- 全社会债务余额及同比增速图表：展示截至5月末的总债务、金融机构债务和实体部门债务的同比增速变化。
- 实体部门债务详细分析：分家庭、政府、非金融企业三部门，提供各债务余额增速、中长期与短期贷款结构，并对家庭短期贷款持续为负等关键趋势进行解读。
- 工业企业与国有企业债务对比：分市场化程度高的工业企业和市场化程度低的国有企业，分析其利润、负债及资产周转情况，并探讨PPI对融资意愿的影响。
- 金融机构资产负债详解：拓展金融机构债务口径至广义金融机构，分析银行与非银的债务增速、超额备付金率、货币乘数等，判断流动性主动/被动去杠杆状态。
- 基础货币与货币供给结构：展示基础货币余额增速、货币乘数、M2与NM2的走势对比，说明金融让利实体思路下NM2与M2的长期关系。
- 资产配置展望：回顾6月股债表现，展望7月宏观流动性驱动下的配置建议，包括权益成长风格占优、债券谨慎、并给出收益率波动区间。
- 海外与中国经济对比：分析美国国债余额、财政存款及利率倒挂情况，判断美国名义增速反弹，中国及其他新兴经济体供给恢复，大宗商品价格趋于下行。
- 风险提示：列明经济失速下滑、政策超预期宽松、剩余流动性大幅扩张、资产价格走势预测与实际偏差等主要风险。
本页内容由川海智库整理，用于帮助读者快速了解报告主题、核心观点和主要内容。由于报告量大、人工能力有限，部分观点、数据、统计口径或表述可能存在偏差，具体内容请以完整报告原文为准。
