报告概述
本报告聚焦2026年2月债券市场策略，覆盖利率走势、政府债供给、信贷扩张、央行货币政策态度、通胀预期及交易结构等核心议题。报告采用宏观政策分析与市场情绪相结合的方法，评估近忧（供给与信贷冲击）与远虑（通胀回升）对债市的影响，并基于交易盘出清进程与大行配置行为，判断利率方向。旨在为投资者提供2月债市偏强震荡格局下的操作建议，重点关注10年国债1.8%关键点位及后续央行政策信号。
报告的核心结论
央行货币政策基调边际转松
1月以来央行对稳信贷的诉求增强，容忍M2与社融增速高于目标，并强调为政府债发行提供适宜的货币金融环境。央行降低银行负债成本的诉求提升，后续降准降息落地时间可能早于预期，缓解了债市面临的供给与信贷冲量压力。
政府债供给与信贷冲量近忧逐步缓解
1月政府债净融资规模低于预期，信贷扩张力度弱于往年。2月虽发行放量，但地方债期限缩短，央行明确呵护发行，银行负债压力可控，政府债对二级市场冲击有限，近忧有望得到转机。
通胀回升为远虑，短期非核心矛盾
近期大宗商品涨价主要受供给与海外因素驱动，国内需求未见显著修复，涨价传导至CPI的链条受限。通胀只有影响货币政策才会对债市产生显著冲击，当前央行宽松取向下，通胀尚不构成核心矛盾。
交易盘出清进入尾声，10年国债有望突破1.8%
11月下旬以来市场调整本质是交易盘出清，随着公募久期大幅下降，出清进入尾声。1月第二周银行配置需求强劲，大行持续买入长债，10年国债逼近1.8%关键位。若有效突破，可能引发交易盘补下行情，2月债市延续偏强震荡。
报告回答的关键问题
2026年2月债市怎么看？
报告认为2月债市有望延续偏强震荡格局。央行宽松基调下，供给与信贷冲击近忧缓解，通胀远虑短期非核心矛盾。交易结构改善，大行买入推动10年国债逼近1.8%，若有效突破可能打开下行空间。建议维持一定杠杆，关注3-5年政金债与二永债，择机交易长债波段。
央行新工具对债市有什么影响？
市场预期央行创设类似美联储ONRRP的工具，但报告指出该工具为回笼型，而中国需要投放型工具，且主要针对特定情景。新工具大概率与ONRRP不同，若与降低银行负债成本的自律要求结合，可能降低银行吸收非银存款成本，对资金面影响有限。
10年国债收益率会突破1.8%吗？
报告认为1.8%可能不是强阻力位。近期大行对7-10年国债的持续买入明显超过季节性，且可能受央行购债影响。若大行力量持续偏强，10年国债有效突破1.8%后，交易盘情绪可能反转，带动超长国债与10年政金债补下。
通胀回升会制约债市吗？
短期内通胀并非核心矛盾。近期涨价主要来自有色、原油等供给或海外因素，国内需求仍偏弱。CPI回升受金价与国补影响，服务品与居住价格疲弱。通胀只有影响货币政策才会冲击债市，2021年PPI超10%时央行仍降息，当前难以构成显著制约。
报告中的代表性数据
2月政府债净融资预计
2026年2月，全月仅有3周有工作日，每周净融资规模可能处于偏高水平。
2月地方债平均发行期限
2026年2月，较1月的17.7年有所缩短，显示供给结构优化。
1月制造业PMI
2026年1月，中采制造业PMI降至50以下，经济动能偏弱，基本面有待春季开工后验证。
以上数据根据报告摘要整理，具体统计口径和数值请以完整报告原文为准。
完整报告包含什么
- 详细的市场数据与趋势图表：包含国债和地方债净融资估计、票据利率走势、央行买断式逆回购和MLF投放量等图表，直观展示资金面与供给压力。
- 央行货币政策态度变化的深度分析：从Q4货政报告到1月发布会，梳理央行对M2与社融目标表述的调整，以及稳信贷诉求增强的微观细节。
- 美联储ONRRP工具与央行新工具对比：深入分析美联储利率走廊机制，论证央行创设类似工具的适用性，并探讨未来非银新工具的方向。
- 通胀对债市影响的国际比较与历史复盘：通过中国与海外经济体CPI、国债利率对比，以及2021年PPI高企时期的债市表现，论证通胀传导链条。
- 交易结构与机构行为数据：包含10年以上国债净买入20DMA、7-10年国债分机构净买入、大行买入规模等图表，量化交易盘出清进程。
- 2月地方债发行计划及期限结构变化：分区域列示发行计划调整，结合历史规律测算实际发行规模，评估供给冲击。
- PMI分项数据与基本面分析：生产、新订单、库存、从业人员等分项指数走势，判断经济内冷外热状态及企业预期。
- 风险提示与投资建议：明确财政投放与货币政策不及预期的风险，提供维持杠杆、关注3-5年政金债与二永债、择机交易长债的具体策略。
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